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公司復(fù)合材料制品業(yè)務(wù)依托子公司海源新材料，2014 年板塊收入增速191.6%，2015 年增速258.2%。1H16 收入占比已經(jīng)超過(guò)40%。我們認(rèn)為盡管傳統(tǒng)業(yè)務(wù)由于下游建材領(lǐng)域的疲軟，有毛利惡化風(fēng)險(xiǎn)，但輕量化制品業(yè)務(wù)的高速發(fā)展顯著改善了公司的盈利質(zhì)量；掌握核心技術(shù)，產(chǎn)品創(chuàng)新不斷。公司是目前國(guó)內(nèi)唯一掌握核心技術(shù)的全自動(dòng)復(fù)合材料液壓機(jī)制造商，其自主研發(fā)的HE 型液壓機(jī)可以壓制在輕量化領(lǐng)域應(yīng)用廣闊的長(zhǎng)纖維熱塑型復(fù)合材料，目前，該技術(shù)在國(guó)內(nèi)甚至全球都較為稀缺。公司始終堅(jiān)持自主創(chuàng)新，從最初的HP 型壓機(jī)到后續(xù)的HF、HC、HE 型壓機(jī)，公司都是通過(guò)壓機(jī)技術(shù)和壓制工藝的創(chuàng)新推出新產(chǎn)品，目前放量的復(fù)合材料輕量化制品也是公司自主生產(chǎn)的設(shè)備壓制；
    輕量化制品前景廣闊，期待汽車領(lǐng)域突破。由于相關(guān)性能優(yōu)異，輕量化復(fù)合材料制品在房建、地鐵建設(shè)、地下管廊建設(shè)等領(lǐng)域有著廣泛應(yīng)用。同時(shí)，在汽車領(lǐng)域特別是新能源汽車輕量化領(lǐng)域，復(fù)合材料部件同樣存在巨大的潛在應(yīng)用空間。公司目前成功切入房建、地鐵及地下管廊市場(chǎng)，也通過(guò)或拿到了宇通客車、長(zhǎng)安汽車等汽車行業(yè)公司認(rèn)證或測(cè)試，預(yù)計(jì)下半年形成供貨。根據(jù)我們的測(cè)算，房建市場(chǎng)每年潛在的市場(chǎng)規(guī)模為47 億元，地鐵市場(chǎng)為4 億元，地下管廊市場(chǎng)為11 億元，新能源汽車市場(chǎng)為93 億元。按照公司目前300 萬(wàn)平方米/年的產(chǎn)能測(cè)算，考慮裝備為公司自主生產(chǎn)，我們認(rèn)為中性假設(shè)下公司2018 年有望取得10%的滲透率，即在輕量化領(lǐng)域取得約15.4 億的收入規(guī)模；碳纖維項(xiàng)目有序推進(jìn)。碳纖維項(xiàng)目共定增6.04 億元，其中3.84 億元用于碳纖維產(chǎn)線項(xiàng)目，2.20 億元用于碳纖維部件項(xiàng)目，定增價(jià)格為10.06 元，主要認(rèn)購(gòu)對(duì)象均為公司管理層。公司已經(jīng)與福建汽車集團(tuán)合資成立云度新能源汽車，持股11%，云度汽車規(guī)劃2020 年銷售10 萬(wàn)輛汽車，這為碳纖維項(xiàng)目的應(yīng)用打下良好基礎(chǔ)。根據(jù)公司規(guī)劃，2017 年4 月碳纖維項(xiàng)目有望完成調(diào)試并試運(yùn)行；
    目標(biāo)價(jià)30.13 元，買入評(píng)級(jí)。由于輕量化復(fù)合材料模板業(yè)務(wù)近年來(lái)的高速增長(zhǎng)，以及汽車領(lǐng)域潛在的銷售前景，我們預(yù)計(jì)公司16-18 年業(yè)績(jī)將會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，16-18 攤薄EPS 為0.04 元、0.43 元、0.82 元，考慮可比公司估值，我們給予公司2017 年70 倍PE，目標(biāo)價(jià)30.13 元，首次覆蓋，買入評(píng)級(jí)；
    風(fēng)險(xiǎn)提示。輕量模板業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇、汽車領(lǐng)域需求會(huì)打開(kāi)、碳纖維項(xiàng)目的折舊影響。