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單三季度歸母凈利潤(rùn)1.30 億元，同比下降5.15%；前三季度歸母凈利潤(rùn)8.25 億元，同比下降6.58%。公司前三季度毛利率67.14 %，同比減少0.79pct。單三季度毛利率66.96%，同比減少3.97pct；主要是西班牙愛(ài)歐集團(tuán)在本年度納入合并報(bào)表范圍使?fàn)I業(yè)成本增長(zhǎng)所致。
    整體費(fèi)用率水平小幅上漲。公司單三季度整體費(fèi)用率44.45%，同比增加1.52pct。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率37.12%，同比增加2.49pct；管理費(fèi)用率6.33%，同比減少0.42pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.00%，同比減少0.55pct。公司前三季度整體費(fèi)用率32.78%，同比增長(zhǎng)1.89pct；銷(xiāo)售費(fèi)用率27.26%，同比增加1.45pct。
    管理費(fèi)用率4.96%，同比增加0.14pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.56%，同比增加0.30pct。
    前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~9.91 億元，同比有所下降。
    公司堅(jiān)持既定策略，乘行業(yè)東風(fēng)積極提升份額。葡萄酒行業(yè)1-3Q16 產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.10%。同期進(jìn)口葡萄酒量和金額同比增長(zhǎng)分別為13.60%和12.20%，顯著優(yōu)于國(guó)內(nèi)葡萄酒。但葡萄酒行業(yè)未來(lái)銷(xiāo)量較白酒、啤酒仍有空間，是酒精飲料行業(yè)中銷(xiāo)量增長(zhǎng)趨勢(shì)較為確定的子行業(yè)。另外，葡萄酒子行業(yè)的集中度仍然較低，張?jiān)Ｗ鳛閲?guó)產(chǎn)品牌第一名占比僅為3.2%。公司堅(jiān)定執(zhí)行“穩(wěn)步發(fā)展中高檔葡萄酒，大力發(fā)展低檔葡萄酒、白蘭地以及自有品牌進(jìn)口酒”的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，推出了汽酒、丁洛特酒莊酒、小支裝等新產(chǎn)品，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口產(chǎn)品營(yíng)收占比達(dá)到20%。公司15 年收購(gòu)密合花和愛(ài)歐集團(tuán)，加上公司2013 年收購(gòu)的法國(guó)富朗多干邑和代理的澳大利亞禾富鷹標(biāo)等產(chǎn)品后，張?jiān)５倪M(jìn)口酒業(yè)務(wù)線布局逐步完成。我們認(rèn)為，公司布局進(jìn)口酒產(chǎn)品策略有望乘行業(yè)東風(fēng)，在行業(yè)整合和進(jìn)口葡萄酒快速增長(zhǎng)中爭(zhēng)取更多的消費(fèi)者。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS1.46/1.69/1.88 元，可比公司2017 年對(duì)應(yīng)PE54X，給予公司2017 年25XPE，目標(biāo)價(jià)42.25 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素。葡萄園項(xiàng)目建成后折舊大幅增加，進(jìn)口產(chǎn)品銷(xiāo)量未達(dá)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)低迷拖累葡萄酒消費(fèi)