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公司預(yù)計(jì)2016 年歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為0-40%，變動(dòng)區(qū)間為1.1-1.5 億元。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)略超預(yù)期。
    收入較快增長(zhǎng)，費(fèi)用率下降是利潤(rùn)快速增長(zhǎng)主因。公司前三季度收入增速分別為15.6%/20.2%/12.1%，在公司明確的產(chǎn)品及營(yíng)銷戰(zhàn)略指引下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健較快增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)方面，受益于期間費(fèi)用率下降（尤其是銷售費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)同比、環(huán)比大幅下降），公司單三季度扣非歸母凈利潤(rùn)增速超50%，拉動(dòng)前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24.2%。從全年來(lái)看，隨著公司新增產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)以及營(yíng)銷資源的整合，我們認(rèn)為公司全年收入、利潤(rùn)仍可延續(xù)前三季度快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
    前三季度毛利率21.49%/-0.86pct，期間費(fèi)用率14.21%/-0.82pct。我們認(rèn)為公司前三季度毛利率同比下降主要與公司的促銷策略以及二季度低毛利率產(chǎn)品銷售占比高有關(guān)。前三季度公司毛利率分別為22.29%/20.30%/21.93%，三季度毛利率上升主要是由于公司加大高毛利率產(chǎn)品推廣，提升收入占比。
    費(fèi)用方面，前三季度公司銷售費(fèi)用率為9.68%/+0.59pct，其中單三季度銷售費(fèi)用率9.48%/-1.00pct；前三季度管理費(fèi)用率為4.45%/-1.13pct，得益于公司今年對(duì)于費(fèi)用的良好管控；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.08%/-0.28pct。
    成立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，外延擴(kuò)張預(yù)期增強(qiáng)。公司近日公告控股股東克明食品與前海梧桐簽訂協(xié)議，發(fā)起設(shè)立服務(wù)于克明面業(yè)聚焦關(guān)注的相關(guān)領(lǐng)域之產(chǎn)業(yè)投資并購(gòu)基金，總規(guī)模不超過(guò)5 億元?？嗣魇称芬宰杂匈Y金或者募集資金繳納各期基金的全部出資?；鹜顿Y范圍包括但不僅限于基于消費(fèi)升級(jí)的休閑食品、烘焙食品、餐飲連鎖及與之相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)+企業(yè)相關(guān)的領(lǐng)域業(yè)務(wù)。掛面行業(yè)市場(chǎng)集中度低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司作為行業(yè)龍頭在全渠道的市占率也僅為6-7%，其中公司在南方市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)較為明顯。我們認(rèn)為隨著產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金的成立，公司未來(lái)外延擴(kuò)張預(yù)期增強(qiáng)，將有利于公司市占率以及盈利能力提升。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 分別為0.39/0.46/0.53 元，參考可比公司估值，且考慮到公司具有外延預(yù)期，給予公司2017 年45xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.7 元，增持評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全問(wèn)題。