>> 群益證券-美的集團(000333)Q3業(yè)績如期恢復增長，力度超預期-161101
| 上傳日期： |
2016/11/4 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
王睿哲 |
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幷表東芝家電業(yè)務增厚業(yè)績，空調業(yè)務預計如期改善：公司Q3單季營收和凈利潤快速增長主要有三方面原因：（1）東芝家電幷表增加營業(yè)收入38.7億元，幷且東芝家電Q3實現(xiàn)盈利，增加公司歸母凈利潤1970萬元；（2）不考慮東芝家電幷表，則公司Q3單季營收和凈利潤同口徑下分別同比增長20.7%和22.5%，業(yè)績如期恢復，幷且力度超出我們的預期，我們認為這主要得益于公司空調國內銷售的恢復以及國外銷售的快速增長。根據(jù)產業(yè)在線的數(shù)據(jù)顯示，公司7、8、9月的空調出貨分別同比增長1.9%、3.1%、37.7%，逐月恢復；（3）公司去年3Q渠道去庫存使得基期較低。公司冰箱及洗衣機業(yè)務預計受益于產品升級，繼續(xù)保持較快增長，小家電業(yè)務營收預計穩(wěn)定增長。
毛利率提升：從毛利率來看，公司Q3綜合毛利率同比提升2.1個ppt至25.9%。預計主要是受智能家電推廣，高端產品占比提升所致。費用率方面，公司Q3綜合費用率同比提升0.7個ppt, 銷售費用率隨著銷售量的的增加同比提升1.7個ppt至10.6%,管理費用率及財務費用率則同比有所下降。
短期業(yè)績仍將繼續(xù)得到恢復：目前空調行業(yè)渠道庫存已降至合理水平，在之前房地產熱銷的帶動下，需求也開始有所增加，我們預計在需求的帶動下，渠道將會補充庫存，將會帶動公司空調出貨繼續(xù)恢復，疊加去年基期較低的因素，將會使得公司Q4業(yè)績繼續(xù)快速恢復。
國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進： 公司收購的東芝白色家電80.1%的股權，已于6月30日完成交割幷表，公司同時將獲得40年的東芝品牌的白電全球授權以及超過5千項白電相關專利；簽署協(xié)議收購Clivet（意大利知名中央空調品牌）80%股權，公司在中央空調領域將得到強化，幷可提升歐洲市場影響力。公司全面要約收購庫卡集團股份，最終接受要約的股份比例為81.04%，疊加上公司已持有的13.51%，公司完成收購后將持有庫卡集團94.55%的股份。目前還需通過美國外資投資委員會及國防貿易管制理事會審查，預計最遲可在2017年3月31日得到批復。完成收購庫卡后，公司將借助庫卡集團在工業(yè)機器人和自動化生產領域的技術優(yōu)勢，推進公司的“雙智”戰(zhàn)略（智能家居+智能制造），提升公司生產效率，實現(xiàn)制造升級，幷且公司還可與與庫卡集團聯(lián)合開拓廣闊的中國機器人市場。
盈利預測與投資建議：展望未來，我們認為2015年及2016年前三季度房地產的熱銷將會推動公司家電產品銷售的增長，而空調渠道庫存降至合理水平也將利于公司空調產品的出貨。另外，公司持續(xù)優(yōu)化產品結構，毛利率將會繼續(xù)提升，推動公司業(yè)績增長。考慮到目前空調出貨好于預期，我們再次上調了對公司的盈利預測（暫不考慮收購KUKA的影響），我們預計公司2016、2017年可實現(xiàn)凈利潤為150.6億元（YOY+18.5%）、176.1億元（YOY+17.0%），EPS為2.34元、2.74元，P/E為11.5X、9.8X，維持“買入”投資建議。
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