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得益于技術(shù)積累深厚、管理優(yōu)秀，海信電器的盈利能力屬業(yè)內(nèi)較強(qiáng)且穩(wěn)定。
    大屏勢(shì)不可擋，黑電格局有望改善
    海信的增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自于大尺寸產(chǎn)品的增長(zhǎng)和開(kāi)拓出口市場(chǎng)。今年1-9月，我國(guó)電視機(jī)內(nèi)外銷(xiāo)同比增速分別為10.1%和16.7%，表現(xiàn)良好。預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)電視內(nèi)銷(xiāo)量增長(zhǎng)平穩(wěn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，大尺寸產(chǎn)品占比不斷提高。海信55 寸及以上尺寸段電視銷(xiāo)量增速高于行業(yè)，且公司在大尺寸段價(jià)格優(yōu)勢(shì)更加顯著，盈利能力強(qiáng)于中小尺寸，有望帶動(dòng)盈利增長(zhǎng)。
    歷史上，電視機(jī)的研發(fā)驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于面板廠商，國(guó)內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)品牌難以在產(chǎn)品端實(shí)現(xiàn)顯著差異化，導(dǎo)致黑電行業(yè)份額集中速度較慢。而在智能電視時(shí)代，除了顯示技術(shù)外，競(jìng)爭(zhēng)還包括了操作系統(tǒng)開(kāi)發(fā)和上游內(nèi)容資源組織，對(duì)整機(jī)廠商的要求更高，因此龍頭企業(yè)有望加速甩開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
    對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)電視品牌，由于單一內(nèi)容商難以壟斷所有熱門(mén)內(nèi)容，因此通過(guò)綁定硬件將用戶限制在單一內(nèi)容源中并不符合消費(fèi)者的利益，預(yù)計(jì)未來(lái)的業(yè)務(wù)模式將轉(zhuǎn)變?yōu)閱我挥布脚_(tái)匯集多家內(nèi)容資源，硬件商和內(nèi)容商在各自領(lǐng)域分別展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，內(nèi)容商對(duì)硬件市場(chǎng)的影響趨于減弱。
    今年以來(lái)面板價(jià)格持續(xù)上漲，我們認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看，隨著大陸產(chǎn)能增加，面板供應(yīng)偏松，且本次漲價(jià)以中小尺寸面板漲幅較高，而公司的中小尺寸產(chǎn)品銷(xiāo)量持續(xù)收縮；另一方面，隨著競(jìng)爭(zhēng)格局改善，整機(jī)領(lǐng)導(dǎo)品牌有望通過(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)移部分成本，因此預(yù)計(jì)本輪面板漲價(jià)對(duì)公司的影響有限。
    公司積極投入海外市場(chǎng)，空間廣闊目前國(guó)際電視市場(chǎng)由韓系品牌主導(dǎo)，日系品牌收縮，海信電視的全球銷(xiāo)量份額僅為5.6%，而三星、LG 的銷(xiāo)量份額分別為20%、14%，未來(lái)提升空間廣闊。公司積極投入國(guó)際體育賽事?tīng)I(yíng)銷(xiāo)擴(kuò)大品牌影響力，并通過(guò)收購(gòu)和自建的方式布局全球產(chǎn)能，雙管齊下，開(kāi)發(fā)全球市場(chǎng)。
    另外公司的用戶后端運(yùn)營(yíng)服務(wù)持續(xù)推進(jìn)，我們將繼續(xù)關(guān)注。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議
    我們預(yù)計(jì)2016-2018 年公司的凈利潤(rùn)為18.0、20.2 和22.5 億元，同比增長(zhǎng)分別為21.1%、12.1%和11.3%?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)今年12.1 倍、明年10.8 倍，僅就硬件價(jià)值而言，估值已經(jīng)具備安全邊際，且后端運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的價(jià)值并未反映在當(dāng)前市值中，有望貢獻(xiàn)市值彈性。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：液晶屏大幅漲價(jià)。海外市場(chǎng)開(kāi)拓低于預(yù)期?；ヂ?lián)網(wǎng)品牌持續(xù)進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)。