>> 東吳證券-永貴電器（300351）增資受電弓碳滑板領(lǐng)跑者，摩擦材料領(lǐng)域有望逐漸拓展-161108
| 上傳日期： |
2016/11/8 |
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來源： |
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作者： |
陳顯帆 |
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萬高科技是全國首家通過國產(chǎn)機車碳滑板產(chǎn)品的CRCC 認證企業(yè)之一，并于2014 年1 月，成為全國首家通過進口動車組碳滑板產(chǎn)品CRCC 認證的企業(yè)，是國內(nèi)唯一一家同時持有國產(chǎn)化電力機車碳滑板生產(chǎn)制造和動車組碳滑板產(chǎn)品進口代理CRCC 認證證書的企業(yè)。萬高質(zhì)量體系持續(xù)良好運轉(zhuǎn)，于2014 年末、2015 年末順利通過了CRCC 年度復(fù)審。在動車組碳滑板板塊，萬高科技是世界知名的碳滑板制造企業(yè)奧夫曼的中國區(qū)總代理。
萬高科技行業(yè)經(jīng)驗豐富，進口產(chǎn)品替代未來可期。萬高科技通過與霍夫曼合作的的不斷深入，已擁有一只專業(yè)的技術(shù)研發(fā)團隊，具有自主研發(fā)的能力，在產(chǎn)品的設(shè)計和研發(fā)過程中積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗。萬高在已完成的動車組全系列碳滑板技術(shù)儲備的基礎(chǔ)上，計劃啟動申請國產(chǎn)化動車組碳滑板CRCC 認證，并根據(jù)市場需要，適時推進國產(chǎn)化產(chǎn)品的上市銷售；面向地鐵輕軌受電弓碳滑板市場，在既有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，萬高將加大研發(fā)力度，豐富已有的產(chǎn)品規(guī)格序列，預(yù)期市場份額有望不斷增大，尤其在可承受低電壓、大電流碳滑板的關(guān)鍵技術(shù)上有望取得突破。
軌道交通后服務(wù)市場逐漸崛起，萬高科技業(yè)績有望逐步增加。
剎車片和受電弓滑板兩類耗材的需求主要集中在后服務(wù)市場，需求占比一般在98%左右，其余零部件在“十三五”后市場空間占比大概分布在30%到70%之間。從近期招標情況來看，進入高級修動車組數(shù)量逐漸增多，軌道交通零部件的后市場占比逐步擴大，利于公司業(yè)績進一步提升。
受電弓碳滑板市場空間估算在10 億元左右。電力機車一般安裝兩臺受電弓，正常運行時一般只升后弓，前弓備用。每臺受電弓上有兩個滑板。動車的受電弓滑板單價在4000-5000 元左右，如果按4500 元計算，受電弓碳滑板在列車行駛大概10萬公里（2 個月）時需要更換，年均更換6 次，估算年市場空間5-6 億元，其中后市場占比超過98%。動車組領(lǐng)域當前市場空間估算在3-4 億元，伴隨增量市場逐漸變存量，市場空間將繼續(xù)擴大。
盈利預(yù)測與投資建議
公司3000 萬元增資持有萬高科技20%股權(quán)，據(jù)萬高2015 年凈利潤水平，靜態(tài)市盈率約14 倍，性價比較高；伴隨中國鐵路后服務(wù)市場逐漸增大，以及公司國產(chǎn)化水平的逐漸提高，預(yù)期萬高業(yè)績將穩(wěn)步提升。估算永貴2016/2017/2018 年EPS 分別為0.60/0.79/1.00 元，對應(yīng)PE 47/35/28X，維持增持評級。
風(fēng)險提示：國產(chǎn)化進度不及預(yù)期，動車組碳滑板過度依賴單一供應(yīng)商
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