>> 中泰證券-南極電商（002127）“雙十一”GMV高增長，驗證矩陣生態(tài)圈持續(xù)發(fā)力-161114
| 上傳日期： |
2016/11/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
彭毅 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點：南極電商“雙十一”GMV 高增長，驗證矩陣生態(tài)圈持續(xù)發(fā)力?！半p十一”購物節(jié)驗證南極電商“品牌/品類/IP+渠道+內(nèi)容+服務(wù)型工具”生態(tài)圈高成長性，拓展新品類（350%+），品牌認(rèn)可度較高，新品類放量大幅增加?！半p十一”品牌集聚化消費以及消費升級（客單價同比7.89%+）趨勢明顯，傳統(tǒng)品牌擁有線下潛在用戶，切入電商渠道，享受線上消費升級紅利；不同于其他淘品牌，主品牌“南極人”擁有廣泛的潛在用戶，其獨樹一幟的矩陣生態(tài)圈的模式持續(xù)享受品類拓展、品牌化升級紅利，未來高成長性無虞。目標(biāo)價至18.0 元，維持“買入”評級。
品牌集聚化消費效應(yīng)顯著，傳統(tǒng)品牌逐步在線上占據(jù)主導(dǎo)地位，淘品牌弱肉強(qiáng)食、強(qiáng)者恒強(qiáng)。此次雙十一呈現(xiàn)明顯的品牌化效應(yīng)，傳統(tǒng)服飾類產(chǎn)品逐步在線上收復(fù)失地，加大電商投入，且部分品牌擁有線下渠道資源，實現(xiàn)線上線下同步促銷（優(yōu)衣庫、蘇寧云商）。統(tǒng)計顯示品牌促銷TOP10 中，傳統(tǒng)線下品牌已占據(jù)主導(dǎo)地位，而過去強(qiáng)勢淘品牌在TOP10 中占比僅為一席（2012:3 席-2016：1 席）。在某些細(xì)分品類中如零食或借助于商業(yè)模式創(chuàng)新，部分淘品牌強(qiáng)勢依舊，南極電商（101.79%）、三只松鼠（93%+）、百草味（63%+）以及良品鋪子（212%+）增速皆高于全網(wǎng)增速（44.01%+），淘品牌強(qiáng)者恒強(qiáng)。我們認(rèn)為淘品牌（如南極人）享受線上消費升級趨勢，在過去十年當(dāng)中，逐步轉(zhuǎn)變思維模式，切入電商渠道，享受高增速，代表性如南極電商等。
南極電商品牌/品類/IP 矩陣生態(tài)圈購物節(jié)發(fā)力，切入新品類，高增長性得到驗證。“雙十一”購物節(jié)，南極電商新品類如箱包服飾、生活電器、運動戶外等增速皆在350%+，顯示南極人品牌強(qiáng)大的號召力以及品牌化效應(yīng)，驗證新品類拓展的高成長性，新品類拓展規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大，增厚公司業(yè)績可期?！澳蠘O人”主品牌全平臺GMV 達(dá)到5.69 億元，同比82.37%+；卡帝樂鱷魚品牌GMV0.39 億元，整體GMV 達(dá)到6.30 億元，同比101.79%+，高增長性增長無虞。相較于其他淘品牌，“南極人”品牌成長性優(yōu)勢明顯，在規(guī)模達(dá)到6 億以上的淘品牌當(dāng)中，僅有南極電商增速在100%+，規(guī)模擴(kuò)大之后依舊能夠保持高增速（三只松鼠：90.98%；小狗電器：70.00%；茵曼：40.00%）；
重申高成長性邏輯：“品牌/品類/IP+服務(wù)型工具+新興渠道+內(nèi)容”矩陣生態(tài)圈雛形顯現(xiàn)，南極電商擁抱黃金增長期。南極電商上市后，其資本運作能力持續(xù)提升，2016 年初以來，公司從品牌/品類、工具型服務(wù)以及內(nèi)容上持續(xù)布局，首創(chuàng)全新電商服務(wù)模式，構(gòu)建“品牌/品類/IP+渠道+內(nèi)容+工具型服務(wù)”的2X2 矩陣生態(tài)圈。相較于傳統(tǒng)服裝品牌而言，“南極電商矩陣生態(tài)圈+品牌”模式建立了公司核心的護(hù)城河，依托于柔性供應(yīng)鏈，品牌盤活更奏效，品類拓展更具靈活性。承接南極品類拓展第一階段，南極電商進(jìn)入單極品牌驅(qū)動到多極品牌驅(qū)動的第二階段，成長動力更足。公司上半年通過收購、合作方式，將卡帝樂鱷魚以及帕蘭朵納入南極電商生態(tài)圈體系，從品類、品牌影響力以及生產(chǎn)經(jīng)營模式維度來看，南極電商矩陣生態(tài)圈有望大幅提升卡帝樂鱷魚、帕蘭朵競爭力，復(fù)制南極人品牌成功路徑，大幅增厚公司業(yè)績可期。
投資建議：維持目標(biāo)價18.0 元，“買入”評級。“IP/品牌+內(nèi)容+渠道+服務(wù)型工具”矩陣生態(tài)圈框架已經(jīng)完成，A 股新商業(yè)模式最佳標(biāo)的，有題材（園區(qū)經(jīng)濟(jì)、網(wǎng)紅、電商運營、IP 消費品、供應(yīng)鏈服務(wù)、大數(shù)據(jù)），有業(yè)績且高成長。完成時間互聯(lián)及卡帝樂鱷魚收購之后，我們預(yù)計南極電商2016-2018 的營業(yè)收入5.21、18.21、26.06 億元，同比增長33.88%、247.89%、43.77%，歸屬于母公司凈利潤3.15、5.97、9.51 億元，同比增長83.60%、89.10%、59.41%?？紤]收購及增發(fā)的股本后當(dāng)前市值為196.24 億（2016 年11 月12日收盤價），且未來三至五年凈利潤內(nèi)生復(fù)合增速達(dá)到50%以上，參考可比公司估值，給予2017 年P(guān)EX50倍，目標(biāo)市值298.5 億元，對應(yīng)目標(biāo)價18.0 元。
風(fēng)險提示：收購時間互聯(lián)審批不及預(yù)期；外延進(jìn)展低于預(yù)期；線上增速放緩等；
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