>> 高華證券-網(wǎng)宿科技(300017)移出強力買入名單，等待自建CDN趨勢可預見性提高；維持買入評級-161116
| 上傳日期： |
2016/11/17 |
大小： |
455KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
侯雪婷 |
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最近增長放緩加劇了市場對該風險的擔憂。因此，我們調(diào)整為23 倍2018 年預期市盈率，并計入50%的自建CDN 替代概率。我們的12 個月目標價格從人民幣85 元下調(diào)至70 元。自2016 年6 月27 日我們將網(wǎng)宿科技加入強力買入名單以來，該股下跌了10%，而同期中國創(chuàng)業(yè)板下跌了1%。維持買入評級。
當前觀點
我們分析了三種情景假設、平穩(wěn)狀態(tài)以及兩大投資風險：自建CDN 替代以及競爭導致利潤率下降。情景假設(1)，我們對財務數(shù)據(jù)的基本假設：我們計入最近中央網(wǎng)信辦發(fā)布的《互聯(lián)網(wǎng)直播服務管理規(guī)定》的潛在影響。我們估測對公司CDN業(yè)務收入的影響約為5%。隱含的估值為人民幣73 元，對應20%的上行空間。情景假設(2)，我們假設公司前五大客戶的貢獻從2016 年的30%降至2010 年的10%（即主要同業(yè)Akamai 目前的水平）——因為大客戶將更多的CDN 轉(zhuǎn)為自建，侵蝕網(wǎng)宿的收入。隱含的估值為人民幣66 元，對應9%的上行空間。情景假設(3)，我們計入公司CDN 業(yè)務2017/18 年預期利潤率下降5%、2019/20 年復蘇5%的因素，與2009-2013 年的情況類似。隱含的估值為人民幣49 元，對應19%的下行空間。
估值：根據(jù)新規(guī)定，我們將2016-20 年預期每股盈利下調(diào)了0.3%-4.5%，因為收入潛在受損。我們調(diào)整為23 倍2018 年預期市盈率（原為20 倍的2020 年預期每股盈利，并以9%的股權成本貼現(xiàn)回2016 年），并計入50%的自建CDN 替代概率，因此我們綜合情景(1)和(2)得到12 個月目標價格為人民幣70 元。維持買入評級，得益于15%的上行空間以及網(wǎng)宿的高增速（2015-18 年預期收入/凈利潤年均復合增長45%）和低估值 (2017 年預期市盈率為27 倍，歷史均值為36 倍)。
風險：自建CDN 替代，云服務提供商和電信運營商的CDN 帶來競爭。
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