>> 華創(chuàng)證券-雅克科技(002409)持續(xù)收購，阻燃劑龍頭公司進(jìn)軍電子化學(xué)品行業(yè)-161118
| 上傳日期： |
2016/11/21 |
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作者： |
曹令，柳強(qiáng)，蔡春根 |
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收購韓國UP后，公司將順利進(jìn)入前驅(qū)體材料這一高盈利市場，并借助存儲器國產(chǎn)化東風(fēng)，深入挖掘國內(nèi)市場。公司定增收購華飛切入半導(dǎo)體封裝材料。未來電子材料、復(fù)合材料將成為公司新的盈利增長點(diǎn)。
主要觀點(diǎn)
1. 收購前驅(qū)體材料公司UP Chemical，進(jìn)軍電子化學(xué)品關(guān)鍵材料
通過收購韓國UP96.28%股份，公司將進(jìn)入半導(dǎo)體前驅(qū)體領(lǐng)域。2015年前驅(qū)體全球市場空間約8億美元，隨著3D NAND Flash先進(jìn)工藝的持續(xù)開發(fā)和推廣，前驅(qū)體行業(yè)在未來三年預(yù)計(jì)能保持兩位數(shù)的增長。
UP Chemical 前驅(qū)體材料涵蓋24種化學(xué)元素，在 Hi-K等產(chǎn)品占據(jù)全球領(lǐng)先地位，盈利能力強(qiáng)，2015年UP Chemical公司實(shí)現(xiàn)銷售收入3.59億人民幣元，凈利潤1.03億人民幣元，凈利潤率高達(dá)28.69%。
UP Chemical公司的主要客戶包括SK 海力士及三星電子。目前前驅(qū)體材料被歐美日韓企業(yè)壟斷，國內(nèi)企業(yè)基本處于空白階段。收購UP后，公司將順利進(jìn)入前驅(qū)體材料這一高盈利市場，并借助存儲器國產(chǎn)化東風(fēng)，深入挖掘國內(nèi)市場。
2. 收購華飛，切入半導(dǎo)體封裝材料領(lǐng)域
2016年公司推出定增，收購華飛100%股份，目前項(xiàng)目正在有序推進(jìn)。華飛電子是國內(nèi)領(lǐng)先的硅微粉供應(yīng)商，產(chǎn)能4600噸，明年1季度預(yù)計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到1萬噸。
球形硅微粉市場空間約30億人民幣元，約10萬噸。95%的硅微粉被日本企業(yè)壟斷，華飛作為國內(nèi)少有的能量產(chǎn)化的硅微粉生產(chǎn)廠家，客戶包括世界級大型塑封料生產(chǎn)企業(yè)。隨著下游IC制造國產(chǎn)化比例提升，華飛作為硅微粉國內(nèi)龍頭企業(yè)，將保持持續(xù)發(fā)展。
3. 主業(yè)阻燃劑穩(wěn)健，LNG保溫板材料成新增長點(diǎn)公司是國內(nèi)阻燃劑的龍頭企業(yè)，產(chǎn)能9.3萬噸，其中聚氨酯類6.8萬噸，工程塑料類2.5萬噸。預(yù)計(jì)阻燃劑業(yè)務(wù)將維持穩(wěn)定。公司LNG保溫板業(yè)務(wù)順利推進(jìn)，目前在客戶認(rèn)證中，明年會陸續(xù)放量，形成新的增長點(diǎn)。
4.投資建議：
公司借助并購基金，預(yù)計(jì)還將在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域持續(xù)收購，成為國內(nèi)電子化學(xué)品的龍頭公司。不考慮并表，預(yù)計(jì)16-18年公司EPS0.21、0.30、0.36元，對應(yīng)PE119X、83X、69X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。
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