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    點(diǎn)評(píng):
    此次方案要點(diǎn)梳理：（1）發(fā)行對(duì)象不超過5 名；（2）發(fā)行的股票數(shù)量不超過2,700 萬股；（3）募集資金總額不超過6 億元；（4）5 億元收購(gòu)易幻24.16%的股權(quán)，不超過1 億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金；（5）證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后6 個(gè)月內(nèi)實(shí)施；（6）定價(jià)基準(zhǔn)日為發(fā)行期首日；（7）鎖定期12 個(gè)月，若溢價(jià)增發(fā)發(fā)行結(jié)束即可上市交易。
    易幻整體評(píng)估值20.72 億元，收購(gòu)?fù)瓿缮鲜泄緦⒊钟?4.1644%股權(quán)。本次易幻網(wǎng)絡(luò)100%的股權(quán)于評(píng)估基準(zhǔn)日的評(píng)估值為20.72 億元，相比于上一次收購(gòu)評(píng)估值18.85 億提升約10%，我們認(rèn)為對(duì)于快速發(fā)展中的易幻網(wǎng)絡(luò)，這一估值相對(duì)合理。
    雙主業(yè)平穩(wěn)推進(jìn)，并購(gòu)效果初步顯現(xiàn)，收購(gòu)?fù)瓿蓪⑦M(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)。2016 年1-9 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入106,584.94 萬元，同比增長(zhǎng)203.29%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11,489.82 萬元，同比增長(zhǎng)103.33%，增長(zhǎng)明顯，主要是由于公司于2016 年3 月完成對(duì)易幻網(wǎng)絡(luò)66.6578%股權(quán)的收購(gòu)，合計(jì)持有易幻網(wǎng)絡(luò)70%股權(quán)，易幻網(wǎng)絡(luò)成為上市公司控股子公司，形成由移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和現(xiàn)代輸送服務(wù)業(yè)雙主業(yè)運(yùn)營(yíng)的格局。
    深化公司轉(zhuǎn)型升級(jí)，加強(qiáng)泛娛樂方向的內(nèi)容布局。公司此次收購(gòu)易幻網(wǎng)絡(luò)24.1644%股權(quán)，是由于易幻超預(yù)期的發(fā)展以及公司深化轉(zhuǎn)型的訴求。公司將以“移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行、運(yùn)營(yíng)”+“現(xiàn)代工業(yè)輸送服務(wù)”雙輪驅(qū)動(dòng)模式，著力實(shí)施以“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)”為載體的泛娛樂發(fā)展戰(zhàn)略：
    一方面，圍繞易幻網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合，在以互聯(lián)網(wǎng)流量為基礎(chǔ)上強(qiáng)化現(xiàn)有移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，穩(wěn)步推進(jìn)“全球化”游戲發(fā)行與運(yùn)營(yíng)策略，并將重點(diǎn)布局具有優(yōu)勢(shì)IP 的游戲內(nèi)容研發(fā)，亦或通過自建IP 的方式，加快游戲產(chǎn)品內(nèi)容端的深化與升級(jí)；
    另一方面，公司在游戲、娛樂、文化等泛娛樂領(lǐng)域積極尋找發(fā)展機(jī)會(huì)，深化公司轉(zhuǎn)型升級(jí)，下一步，同樣將加強(qiáng)泛娛樂方向的內(nèi)容布局，為公司二次創(chuàng)業(yè)開啟新的篇章。
    國(guó)內(nèi)游戲出海，助力易幻網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)。2015 年國(guó)內(nèi)手游市場(chǎng)收入達(dá)人民幣514.6 億元，超越美國(guó)和日本，成為全球第一大市場(chǎng)，并且仍保持較高速增長(zhǎng)。Newzoo 預(yù)計(jì)全球游戲玩家在2016 年將創(chuàng)造996億美元的收入，移動(dòng)平臺(tái)以369 億美元的收入首次超越PC，全球增幅達(dá)21.3%，亞太地區(qū)繼續(xù)主導(dǎo)全球市場(chǎng)，占比47%。2016 年1-8 月，易幻網(wǎng)絡(luò)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到82,731.11 萬元，已超過2015 年全年?duì)I業(yè)收入，并保持較快增長(zhǎng)速度。
    移動(dòng)游戲海外發(fā)行業(yè)務(wù)發(fā)展良好，繼續(xù)加大布局。易幻網(wǎng)絡(luò)累計(jì)新增代理運(yùn)營(yíng)的游戲產(chǎn)品多達(dá)66 款（分不同地區(qū)版本），其中港澳臺(tái)5 款、韓國(guó)6 款、東南亞28 款、其他地區(qū)27 款。其中第三季度新增代理運(yùn)營(yíng)的游戲產(chǎn)品29 款（分不同地區(qū)版本），其中知名IP 游戲《劍俠情緣》于9 月中旬登陸港澳臺(tái)市場(chǎng)，穩(wěn)居該地區(qū)AppleStore 和GooglePlay 暢銷榜前十，并且該游戲已于10 月同步在馬來西亞上線，上線一周就躍居GooglePlay 暢銷榜第一名。同時(shí)，穩(wěn)步推進(jìn)歐美、日本、俄羅斯、越南等市場(chǎng)。易幻網(wǎng)絡(luò)也加強(qiáng)了優(yōu)勢(shì)發(fā)行地區(qū)的團(tuán)隊(duì)滲透，第三季度，完成對(duì)倫奇在線增資至30%，繼續(xù)擴(kuò)大港澳臺(tái)地區(qū)的發(fā)行厚度。
    大股東增持彰顯信心，員工持股增強(qiáng)活力。公司董事長(zhǎng)及實(shí)際控制人包志方先生1 月左右及2 月增持股份超過357.14 萬股，合計(jì)金額超過1 億元，增持均價(jià)超過28 元，彰顯對(duì)公司發(fā)展前景的信心；同時(shí)公司員工持股計(jì)劃在4 月下旬完成，累計(jì)買入公司股票155.61 萬股，成交均價(jià)為25.71 元/股，員工活力有望充分釋放。
    人民幣貶值利好海外業(yè)務(wù)。易幻網(wǎng)絡(luò)的海外手游發(fā)行業(yè)務(wù)主要以美元結(jié)算，目前美元兌人民幣匯率創(chuàng)出階段新高。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：由于公司今年以來傳統(tǒng)主業(yè)不景氣，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016-2018 年實(shí)現(xiàn)收入分別為14.87 億元、21.67 億元和27.06 億元，分別同比增長(zhǎng)216.45%、45.75%和24.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.50 億元、2.33 億元和2.94 億元，分別同比增長(zhǎng)119.59%、55.47%和26.46%；對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.38 元、0.59 元和0.74 元。短期傳統(tǒng)主業(yè)下滑不改對(duì)公司泛娛樂方向的長(zhǎng)期看好，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.2 元。
    維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）代理游戲流水不達(dá)預(yù)期；2）公司內(nèi)生與外延發(fā)展不達(dá)預(yù)期；3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。?）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；5）市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好