>> 國海證券-億緯鋰能（300014）動態(tài)點(diǎn)評-動力電池待放量，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)增長-161129
| 上傳日期： |
2016/11/29 |
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作者： |
譚倩 |
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目前動力電池形成磷酸鐵鋰方形電池和三元圓柱形電池并行的格局。憑借強(qiáng)大的技術(shù)背景（董事長及管理層基本都是技術(shù)出身）和豐富的生產(chǎn)管理經(jīng)驗，公司的動力電池品質(zhì)優(yōu)良，備受業(yè)內(nèi)認(rèn)可，已進(jìn)入工信部第四批電池目錄。公司生產(chǎn)的2.6ah 三元電芯采用NCM622 正極材料，能量密度高達(dá)205wh/kg，位居國內(nèi)前列。今年受新能源汽車補(bǔ)貼政策遲遲未落地的影響，公司的動力電池上半年出貨量較小。從第三季度開始，公司的三元電池開始穩(wěn)定生產(chǎn)。我們預(yù)計調(diào)整的補(bǔ)貼政策將于近期出臺，屆時公司動力電池出貨量將大幅增長。
下游客戶積極開拓中。公司的三元電芯主要應(yīng)用于下游的專用車，客戶包含眾泰、東風(fēng)汽車和南京特汽等，并且進(jìn)入陸地方舟、鄭州日產(chǎn)和揚(yáng)子江等的供應(yīng)鏈，乘用車客戶主要是華泰。磷酸鐵鋰電池已上南京金龍、中通客車、陸地方舟純電動客車的公告。近日公司與長安客車及金杯電工簽署合作協(xié)議，從2016 年9 月至2017 年1月，金杯電工和長安汽車提前鎖定公司的三元電池采購，單月的電芯采購數(shù)量分別為100、250、250、300、300 萬支。
新建產(chǎn)能將有序釋放。公司一期規(guī)劃動力電池產(chǎn)能1.8Gwh，其中磷酸鐵鋰0.8Gwh，三元1Gwh，三元電池產(chǎn)能處于爬坡階段。公司二期規(guī)劃建設(shè)2.5GWh 三元電池，預(yù)計明年上半年達(dá)產(chǎn)，湖北荊門規(guī)劃建設(shè)0.7GWh 磷酸鐵鋰電池，正在調(diào)試運(yùn)行，預(yù)計今年年底投產(chǎn)，明年產(chǎn)能合計5.0GWh（3.5GWh 三元+1.5GWh 磷酸鐵鋰）。條件合適情況下，公司有能力在明年將產(chǎn)能擴(kuò)建至9Gwh。
鋰原電池堅守行業(yè)龍頭地位，軍工用品值得關(guān)注。鋰原電池是公司的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，也是公司目前的主要盈利來源，主要用在智能表計、智能安防、智能家居、智能交通、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。公司是鋰原電池行業(yè)的龍頭，其中鋰亞電池年銷售數(shù)量全球第一。上半年，公司鋰原電池實現(xiàn)營收3.8 億元，同比增長15.22%。因為產(chǎn)品在市場具有定價權(quán)，所以毛利率水平一直保持35%以上。同時，公司是國內(nèi)少數(shù)幾家同時具備鋰原電池和鋰離子電池軍工項目研發(fā)的公司，并且公司擔(dān)任鋰電池軍工標(biāo)準(zhǔn)委員會委員。目前，公司產(chǎn)品應(yīng)用于無人機(jī)備用電源、水下武器等，未來軍工領(lǐng)域的應(yīng)用值得關(guān)注。
電子煙業(yè)績好轉(zhuǎn)，未來持續(xù)增長。2014 年初公司以4.39 億元的現(xiàn)金對價收購麥克韋爾50.1%的股份，進(jìn)軍電子煙市場。2014-2015年由于未能及時跟上由一次性電子煙到多次性電子煙的趨勢，麥克韋爾的業(yè)績不達(dá)預(yù)期。今年上半年，麥克韋爾電子煙業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2.88 億，已接近去年全年的營收規(guī)模。主要原因，一方面是ODM和OEM 業(yè)務(wù)大幅增長。麥克韋爾綁定電子煙行業(yè)的NJOY，LOGIC等大客戶。8 月份美國FDA 準(zhǔn)入政策提出了更高的門檻，但是由于公司綁定的是大客戶，因此幾乎不會受影響。另一方面麥克韋爾的團(tuán)隊研發(fā)能力強(qiáng)，積極拓展自有品牌業(yè)務(wù)，并且推出了新品電子霧化器。未來電子煙行業(yè)有望保持30%-50%的增速，而麥克韋爾憑借強(qiáng)大的產(chǎn)品開發(fā)能力和客戶拓展能力，將有望獲得高于行業(yè)的增速。
大股東大額認(rèn)購定增與公司利益綁定，員工持股彰顯信心。2016 年4 月，公司非公開發(fā)行募集配套資金總額不超過16 億元，用于“高性能鋰離子電池項目二期”和“新能源車用動力電池及集成系統(tǒng)項目”。公司實際控制人劉金成承諾擬認(rèn)購金額為3.2 億元，占比20%，與公司利益綁定。公司第二期員工持股計劃針對新引進(jìn)的管理人員，近期已經(jīng)在二級市場以競價交易的方式累計買入金額3000 萬，成交均價為34.58 元/股，與現(xiàn)有股價倒掛，一方面提供股價的安全邊際，另一方面彰顯員工對公司未來發(fā)展的信心。
盈利預(yù)測和投資評級：公司是市場上最純正的三元電池標(biāo)的之一，三元動力電池明年有望受益于乘用車和物流車的放量具備較大業(yè)績彈性。傳統(tǒng)的電子煙和鋰原電池平穩(wěn)增長，可提供豐厚的業(yè)績基礎(chǔ)。
目前公司股價與員工持股價倒掛，具備安全邊際。暫不考慮非公開發(fā)行對業(yè)績的影響，我們預(yù)計2016-2018 年的EPS 分別為0.61元,1.05 元,1.46 元，對應(yīng)PE 為54 倍,31 倍,23 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：未來新能源乘用車和物流車的發(fā)展不及預(yù)期；動力電池行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)能過剩；電子煙業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。
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