>> 華泰證券-四川路橋(600039)西南基建投資發(fā)力，路橋施工龍頭起飛-161128
| 上傳日期： |
2016/11/30 |
大小： |
909KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
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受基建投資帶動，近5 年固定資產(chǎn)投資增速在15%高于全國水平，未來PPP 項目定點投放，我們預(yù)計公司超額增速將持續(xù)。
PPP 項目庫中西南地區(qū)項目總額3.1 萬億元，約占全國20%，其中以高速公路項目為主。自上而下分析，公司作為本地的路橋施工企業(yè)將顯著受益。
背靠四川鐵投，享受公路和鐵路投資盛宴
公司控股股東四川鐵投主導(dǎo)省內(nèi)鐵路投資，公路投資占比三分之一。四川鐵投規(guī)劃“十三五”期間投資鐵路和公路分別為5760 億元和1500 億元。
根據(jù)公司的資質(zhì)和集團內(nèi)地位，我們預(yù)計公司可從母公司獲得公路和鐵路施工訂單總額1100 億元和860 億元，年均訂單增量300 億元。公司平均每年還可從市場化競爭中獲得訂單150 億元（今年疊加PPP 增量已獲得250 億元）。隨著省內(nèi)鐵路和高速公路項目的落地，我們判斷公司施工訂單從今年開始進入高速發(fā)展期，年均可達450 億元。
旗下高速公路運營資產(chǎn)被忽視，市值貢獻可達80 億元
公司旗下現(xiàn)有4 條高速公路的29 年運營收費權(quán)，由于開通市場很短，我們測算公司明年2 條公路實現(xiàn)盈利，2 條還在虧損，整體對利潤負貢獻。我們通過凈資產(chǎn)法和收益法進行估算，認(rèn)為公司旗下高速公路收費權(quán)資產(chǎn)至少可貢獻80 億元市值。
出擊“一帶一路”，投資金礦提供業(yè)績增量
公司在北歐、非洲、東南亞等區(qū)域積極開拓，不僅獲得了路橋施工訂單，還積極進行海外投資。投入34 億元用于在非洲購買并開發(fā)阿斯馬拉銅金多金屬礦項目。我們預(yù)計公司2018 年可以產(chǎn)生利潤，約合人民幣1.2 億元。
穩(wěn)態(tài)情況下可生產(chǎn)金屬400 萬噸，年收入2.98 億美元，凈利潤3100 萬美元。
首次覆蓋，給予買入評級
暫不考慮增發(fā)影響，我們預(yù)計公司2016-18 年凈利潤分別為11.6/14.0/17.6億元，對應(yīng)EPS 為0.38/0.46/0.58 元。參照其他地方建筑國企利潤增速和估值情況，兼顧高速公路和銅金礦資產(chǎn)的權(quán)益價值，我們認(rèn)為可給予公司2017 年14~15 倍PE，目標(biāo)價6.5~7.0 元，首次覆蓋，給予買入評級。
風(fēng)險提示；固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑；中標(biāo)項目推進低于預(yù)期。
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