>> 中信證券-美克家居（600337）重大事項點評-與紅星美凱龍強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，優(yōu)勢互補(bǔ)優(yōu)化成長預(yù)期-161205
| 上傳日期： |
2016/12/5 |
大小： |
763KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
評論：
家居流通業(yè)龍頭尋求轉(zhuǎn)型，積極深入供應(yīng)鏈
紅星美凱龍是國內(nèi)領(lǐng)先的家居賣場服務(wù)商，一直以來采用固定租金的經(jīng)營模式，扮演家居流通“二房東”的角色。目前紅星美凱龍在全國擁有個賣場，經(jīng)營面積近萬平米，在家居賣場中份額高達(dá)。面對依然較大的市場滲透空間（整體而言全國家居商業(yè)供給面積仍稀缺），擁有絕對的龍頭地位紅星美凱龍卻居安思危，積極尋求轉(zhuǎn)型，今年提出了震撼業(yè)界的“ ”計劃（ 個實體個互聯(lián)網(wǎng)平臺）。
正如多年前的百貨商場，當(dāng)商業(yè)供給面積稀缺的時候，坐地收租的賣場“二房東”為消費者提供了品牌集聚的購物場景，創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)價值并實現(xiàn)了良好的增長。當(dāng)商業(yè)供給面積逐漸出現(xiàn)過剩時，缺乏商品經(jīng)營能力、喪失買手功能的二房東賣場就面臨經(jīng)營壓力，流通效率低、消費體驗差等痛點使得顧客用腳投票。紅星美凱龍認(rèn)識到中國商業(yè)之殤，雖然傳統(tǒng)賣場還可以向四五線城市下沉，但是鍛煉商品經(jīng)營及供應(yīng)鏈管理等“內(nèi)功”是迎接未來挑戰(zhàn)的必然選擇。此次選擇和美克家居合作，也是紅星首次嘗試從固定收租的“二房東”角色向參與管理從而銷售分成的“商品經(jīng)營者”的角色轉(zhuǎn)型，體現(xiàn)了龍頭的格局觀。
ART 開店有望加速，新品有望打開大市場
此次協(xié)議中明確提到，公司將獲得紅星美凱龍的招商支持（推薦優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商資源）及優(yōu)先開店權(quán)，且在協(xié)議30 日內(nèi)將所有意向進(jìn)駐商場進(jìn)行確認(rèn)。紅星美凱龍此次將就A.R.T.（含A.R.T.新系列）品牌所進(jìn)駐店鋪的產(chǎn)品鋪貨及銷售提取一定比例的傭金，享有權(quán)益將激勵紅星為ART 嫁接資源，另一方面也說明了紅星對ART 品牌的認(rèn)可。目前公司ART 門店約80家，預(yù)計2016 年貢獻(xiàn)收入2.5 億元。與紅星美凱龍合作有望有效提升ART 開店速度及收入貢獻(xiàn)。
推出精品小戶型產(chǎn)品，擴(kuò)大目標(biāo)客群，全新ART 有望帶來突破。今年9 月8 日，公司ART 全球首發(fā)了兩款美式家具品牌“左岸時光”和“莫里印象”，推出“小空間很美式”的產(chǎn)品戰(zhàn)略。傳統(tǒng)美式家具的特點是大而寬敞，更適應(yīng)于較大面積的居住空間（House/別墅）。A.R.T.為了更貼近中國消費者的需求，對新產(chǎn)品在尺寸與空間設(shè)計上做了調(diào)整，推出更加適合90-150 ㎡城市中產(chǎn)階級小巧靈活的戶型及空間。小空間選擇美式風(fēng)格，不僅能擴(kuò)大空間視覺，還能提高家居檔次。
基本面持續(xù)改善，成長路徑預(yù)期優(yōu)化或帶來估值提升行情
供應(yīng)鏈理順、渠道擴(kuò)張+新店轉(zhuǎn)熟，基本面逐季改善可繼。公司品牌渠道持續(xù)擴(kuò)張，同時伴隨著內(nèi)部系統(tǒng)及供應(yīng)鏈逐步理順，單季度收入持續(xù)提速，從去年底、今年初不到雙位數(shù)的增速提升至Q3 的29%。隨著美克美家書面訂單轉(zhuǎn)化為完結(jié)率不斷提升，ART 年內(nèi)多店轉(zhuǎn)熟，預(yù)計公司Q4 及明年延續(xù)銷售加速的勢頭。另一方面，年內(nèi)老品促銷毛利率有所下滑，明年新品毛利率存上行空間；后續(xù)費用剛性支出平穩(wěn)而費用率下降，業(yè)績增速可能優(yōu)于收入。
從歷史上看，公司的收入端成長路徑的預(yù)期變化引領(lǐng)估值變化。我們回顧2014 年，公司在7 月份宣布放開A.R.T.品牌加盟后，首次帶來了輕資產(chǎn)擴(kuò)張的成長預(yù)期（在此之前一直為資產(chǎn)較重的純直營模式），市場給出反應(yīng)，公司當(dāng)年動態(tài)PE 從大約17X 提升至約26X。成長預(yù)期提升后帶來了提估值行情；而此次與紅星美凱龍在渠道端的深度合作以及前期ART小戶型新品推進(jìn)（渠道數(shù)量+客群數(shù)量可預(yù)期空間提升），有望再次提振估值。
風(fēng)險因素：
地產(chǎn)景氣度持續(xù)下滑，市場需求不及預(yù)期；行業(yè)線上線下價格競爭加劇；公司新產(chǎn)品推廣進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；品牌建設(shè)及渠道擴(kuò)張速度放緩；定增未獲通過等風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級
公司基本面逐季改善，此次與紅星美凱龍戰(zhàn)略合作加速推進(jìn)ART 布局進(jìn)度，疊加前期ART 小戶型產(chǎn)品的推出，成長路徑預(yù)期提升有望再次帶來估值提升行情。我們維持對公司2016-18 年EPS 預(yù)測為0.51/0.70/0.87 元，對應(yīng)PE 為28/21/17 倍。從市值上看公司在A股家具板塊幾乎排在末位；前期定增積極推進(jìn)，大股東較大比例認(rèn)購夯實信心，市值訴求增強(qiáng)。我們維持公司“買入”評級，參考可比估值，給予2017 年26 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價18.20元。
|
|
