>> 中泰證券-中牧股份（600195）繼續(xù)堅(jiān)定推薦中牧股份，管理層變更有望助力公司騰飛！-161207
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2016/12/8 |
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作者： |
陳奇 |
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中牧股份當(dāng)前處于關(guān)鍵轉(zhuǎn)型時(shí)期，不僅是市場(chǎng)苗新品的快速推廣及營(yíng)銷服務(wù)加強(qiáng)，還是飼料化藥產(chǎn)能的逐步投放，都對(duì)管理層專業(yè)性及行業(yè)資源要求不斷提升。我們認(rèn)為管理層變動(dòng)不僅不影響國(guó)改及新品投放進(jìn)度，而且變動(dòng)有望助力管理層專業(yè)性提升及管理優(yōu)化。
公司市場(chǎng)苗業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展期，品種實(shí)力、營(yíng)銷服務(wù)等均提升明顯，近1 個(gè)季度推廣效果持續(xù)超預(yù)期。
在招標(biāo)退出的背景下，無(wú)論是藍(lán)耳-豬瘟領(lǐng)域的領(lǐng)先產(chǎn)品、口蹄疫快速增長(zhǎng)，還是偽狂犬流行毒株等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，均為未來(lái)市場(chǎng)苗發(fā)展提供了充足動(dòng)力。同時(shí)公司也通過(guò)建立獸醫(yī)診斷中心、開展技術(shù)推廣會(huì)、“美麗豬場(chǎng)”等活動(dòng)，積極推動(dòng)技術(shù)服務(wù)多元化發(fā)展，加大營(yíng)銷投入、增強(qiáng)產(chǎn)品推廣力。從過(guò)去1 個(gè)季度草根調(diào)研來(lái)看，公司多線產(chǎn)品推廣效果均超預(yù)期。
藍(lán)耳-豬瘟二聯(lián)苗市場(chǎng)推廣反應(yīng)良好，未來(lái)有望借助退出招標(biāo)等紅利而放量。目前藍(lán)耳豬瘟二聯(lián)苗在上市發(fā)布會(huì)、大客戶試用、營(yíng)銷商推廣等方式下，市場(chǎng)反應(yīng)良好，預(yù)計(jì)1-2 季度后有望獲得大量采購(gòu)。整體看雖然中牧2 億相關(guān)收入可能受影響，但借助優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品二聯(lián)苗，公司有望擴(kuò)張市場(chǎng)份額至30%以上。按此10 元單價(jià)標(biāo)準(zhǔn)30%滲透率情況下，整體市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到25 億，中牧有望借助渠道與客戶資源獲得5-10億的市場(chǎng)規(guī)模。
口蹄疫銷售順利、完成目標(biāo)可期，工藝持續(xù)提升背景下未來(lái)1-2 年高增長(zhǎng)可期。目前公司口蹄疫上半年約銷售4000 萬(wàn)以上，草根調(diào)研顯示至11 月份發(fā)貨順利，牛羊等部分大客戶也逐漸加大采購(gòu)力度，全年有望完成1 億目標(biāo)。公司口蹄疫市場(chǎng)苗質(zhì)量逐步得到養(yǎng)殖戶認(rèn)可，在三方評(píng)價(jià)中得分不斷提升，并持續(xù)進(jìn)行技術(shù)改進(jìn)以提升質(zhì)量，已經(jīng)位列行業(yè)上游。同時(shí)公司在各地積極加大營(yíng)銷服務(wù)力度，不斷提升覆蓋面及滲透率。我們預(yù)計(jì)2017 年隨著規(guī)?；a(bǔ)欄及合作養(yǎng)殖加速，口蹄疫市場(chǎng)將有望大幅擴(kuò)容。借助當(dāng)前積累的市場(chǎng)地位及營(yíng)銷渠道，公司預(yù)計(jì)將獲得2-3 億元的銷售體量。遠(yuǎn)景看，未來(lái)行業(yè)技術(shù)革新到來(lái)時(shí)，公司也有望憑借目前的生產(chǎn)資質(zhì)與背景，優(yōu)先獲得新產(chǎn)品生產(chǎn)權(quán)，持續(xù)保持在行業(yè)一線位置。
偽狂犬流行株、腹瀉等其他市場(chǎng)苗也具備競(jìng)爭(zhēng)力，切合當(dāng)前養(yǎng)殖戶需求。除口蹄疫與藍(lán)耳-豬瘟兩個(gè)顯性大品種外，公司在其他品種的布局既具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力：（1）公司與武漢科前合作的偽狂犬HB2000 株是目前拿到新藥證書的最新毒株，對(duì)當(dāng)前變異株保護(hù)力優(yōu)于經(jīng)典毒株，且未來(lái)有望繼續(xù)獲得2010 年后更新的變異株產(chǎn)品，切合這一潛在大品種的空白市場(chǎng)；（2）腹瀉當(dāng)前多發(fā)，公司腹瀉二聯(lián)產(chǎn)品逐步上市后，有望獲得養(yǎng)殖戶廣泛采購(gòu)。
公司過(guò)去1 年持續(xù)在飼料領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)能投放，飼料三個(gè)廠共15 萬(wàn)噸濃縮料、6 萬(wàn)噸預(yù)混料產(chǎn)能逐步釋放：長(zhǎng)春廠產(chǎn)能利用率達(dá)到60%，新鄉(xiāng)廠逐步釋放產(chǎn)能，武漢廠今年投產(chǎn)。下半年開始也將逐步釋放業(yè)績(jī)，2017年更有望貢獻(xiàn)3000-4000 萬(wàn)的利潤(rùn)彈性。
公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局清晰、發(fā)展空間廣闊，激勵(lì)機(jī)制完善、國(guó)際化等都為未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)提供充足動(dòng)力。（1）國(guó)改: 當(dāng)前國(guó)企改革方向日漸明朗，中央鼓勵(lì)國(guó)企加快改革進(jìn)程，并已經(jīng)出臺(tái)員工持股計(jì)劃細(xì)則。公司當(dāng)前公告中承諾加快推進(jìn)國(guó)改進(jìn)程，作為中農(nóng)發(fā)集團(tuán)的最后一個(gè)待改革的上市公司標(biāo)的，國(guó)改有望順利落地；（2）國(guó)際化：公司已與默沙東簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來(lái)有望切入寵物疫苗等領(lǐng)域，在百億新藍(lán)海中開辟一塊高成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)；（3）技改:公司當(dāng)前持續(xù)進(jìn)行口蹄疫工藝改進(jìn)，并取得階段性成果，未來(lái)有望繼續(xù)提升質(zhì)量水平，在原有基礎(chǔ)上帶動(dòng)17 年口蹄疫銷量2 億預(yù)期收入增量；（4）并購(gòu):公司當(dāng)前手握12 億現(xiàn)金（發(fā)行債券融資），有望在飼料等協(xié)同領(lǐng)域進(jìn)行并購(gòu)，以完善綜合服務(wù)商的布局。
當(dāng)前在后周期+政策利好+產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)的背景下，建議投資者重點(diǎn)配置低估值、高增長(zhǎng)、格局大、經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)顯現(xiàn)的疫苗新貴中牧股份。我們預(yù)計(jì)中牧股份2016-2018 年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入45.63 億元、54.7 億元、63.03 億元，同比增長(zhǎng)7.78%、19.86%、15.24%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.80 億元、3.84 億元、5.19億元，同比增長(zhǎng)1.5%，37.1%，35.4%，2016-2018 年對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.65，0.89，1.21 元。 參照公司持續(xù)成長(zhǎng)性，給與公司2017 年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)估值35 倍，總目標(biāo)市值134 億，目標(biāo)價(jià)31.15 元。
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