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    收購9 家眼科醫(yī)院，產(chǎn)業(yè)基金模式得以驗(yàn)證。擬使用5.8 億收購9 家眼科醫(yī)院，擬收購醫(yī)院2016 年1-7 月實(shí)現(xiàn)收入1.8 億元，權(quán)益凈利潤為1743 萬元。我們認(rèn)為此次資產(chǎn)注入對公司發(fā)展有以下幾方面積極意義：1）收購對價(jià)顯著低于上市公司估值，若不考慮其它定增項(xiàng)目，將增厚公司EPS。2）收購標(biāo)的均為成長初期醫(yī)院，對上市公司業(yè)績增長有拉動(dòng)作用。3）意味著并購基金模式運(yùn)作成熟，此次收購為公司首次啟動(dòng)并購基金項(xiàng)目注入，我們認(rèn)為后續(xù)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。
    4）此次收購標(biāo)的均非100%股權(quán)收購，我們認(rèn)為剩余股權(quán)可能由以醫(yī)院骨干醫(yī)生為代表的合伙人持有，長期激勵(lì)的存在為醫(yī)院的后續(xù)成長提供了充足的動(dòng)力。
    重慶、哈爾濱醫(yī)院遷址擴(kuò)建，再添增長動(dòng)力。公司擬使用1.3 億元對重慶、哈爾濱兩家醫(yī)院進(jìn)行遷址擴(kuò)建。兩家醫(yī)院均為具備當(dāng)?shù)馗偁巸?yōu)勢的省會醫(yī)院。其中，重慶愛爾2013-2015 年收入年復(fù)合增速為34.8%，為西南地區(qū)的地市級/縣級醫(yī)院提供技術(shù)支持；哈爾濱愛爾2013-2015 收入年復(fù)合增長率達(dá)17.2%，為公司在東北地區(qū)的核心省會醫(yī)院之一。從醫(yī)院成長周期來看，我們認(rèn)為重慶愛爾、哈爾濱愛爾成長空間大，遷址擴(kuò)建實(shí)為解放產(chǎn)能，將進(jìn)一步為公司貢獻(xiàn)高增長。
    加強(qiáng)后臺建設(shè)，奠定眼科王國發(fā)展基石。公司擬使用11.8 億元投資建設(shè)愛爾總部大樓、5.5 億元投資信息化基礎(chǔ)設(shè)施改造與IT 云化建設(shè)。我們認(rèn)為公司目前進(jìn)行總部大樓、信息化等后臺建設(shè)正當(dāng)時(shí)：1）管理能力是服務(wù)行業(yè)連鎖經(jīng)營的靈魂，尤其是公司規(guī)模高速擴(kuò)張的背景下，需要強(qiáng)大的后臺進(jìn)行管理輸出。2）過去幾年，在規(guī)模擴(kuò)張的戰(zhàn)略訴求下，公司新建醫(yī)院的房屋多以租賃為主、后臺運(yùn)營所需辦公場地亦為租賃，租賃方式減輕了公司前期投資的資金占用。但目前，公司已具備一定規(guī)模，出于對后臺運(yùn)營穩(wěn)定性、品牌旗艦店建設(shè)、新業(yè)務(wù)培育、科研基地建設(shè)等方面的需求，發(fā)展自有物業(yè)是適時(shí)必要的。
    盈利預(yù)測與估值。考慮到公司此次非公開發(fā)行尚需股東大會和證監(jiān)會批準(zhǔn)，發(fā)行價(jià)格尚存在較大不確定性，我們暫不考慮該事項(xiàng)對公司的財(cái)務(wù)影響。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為0.55 元、0.73 元、0.97 元，對應(yīng)PE 分別為60 倍、45 倍、34 倍（若考慮增發(fā)影響，我們預(yù)計(jì)2017-2018 年P(guān)E 分別為47 倍、35倍），維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：非公開發(fā)行事項(xiàng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，核心業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。