>> 安信證券-中糧屯河(600737)中國糖業(yè)巨頭雛形顯現(xiàn)-161212
| 上傳日期： |
2016/12/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳立，劉哲銘，李佳豐 |
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我們預(yù)計，2017 年，公司將形成年產(chǎn)甜菜糖80 萬噸（新疆40 萬+永鑫華糖40 萬）、甘蔗糖110萬噸（20 萬+永凱左江10 萬+永鑫50 萬+澳大利亞Tully 30 萬）、精煉糖加工150 萬噸（曹妃甸50 萬+營口太古100 萬）產(chǎn)能，外加300 萬噸白糖貿(mào)易量（海外進口貿(mào)易100 萬+國內(nèi)食糖貿(mào)易200 萬）。
■集團糖業(yè)資產(chǎn)存注入預(yù)期
集團下屬企業(yè)中糧農(nóng)業(yè)及尼德拉農(nóng)業(yè)旗下均有不少海外食糖業(yè)務(wù)，與公司存在一定的同業(yè)競爭風(fēng)險。而公司作為集團在國內(nèi)的糖業(yè)資產(chǎn)整合平臺，不排除將海外食糖業(yè)務(wù)剝離，注入上市公司的可能。
■內(nèi)外共振，糖牛依舊，業(yè)績有望持續(xù)向好
全球進入連續(xù)兩個榨季的減產(chǎn)周期。而國內(nèi)16/17 榨季增產(chǎn)相對有限，需求剛性增長，進口價差縮小規(guī)模萎縮，供求緊張局面并無根本改觀，預(yù)計2017 年國內(nèi)糖價仍將維持在7000 元/噸以上的相對高位。由此將帶來糖制品的毛利率大幅提升，持續(xù)改善公司盈利能力。
■股權(quán)激勵，不斷完善公司治理
2016 年公司實行股權(quán)激勵計劃，在國企改革方面做出重要嘗試，有利于調(diào)動公司高管積極性，完善公司治理結(jié)構(gòu)。
■投資建議：我們預(yù)計，2016-2018 年，公司歸屬母公司凈利潤分別為4.4/8/10.1 億元，同比增長492.11%/77.78%/25%，公司存較強的國企改革及資產(chǎn)注入預(yù)期，給予2017 年40 倍市盈率，則6 個月目標價16 元，首次覆蓋給予“買入-A”評級。
■風(fēng)險提示：自然災(zāi)害風(fēng)險；政策風(fēng)險；糖價不達預(yù)期風(fēng)險；
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