>> 銀河證券-奧瑞金（002701）大股東高比例參與鎖三年定增，對應(yīng)2017年15倍估值，買入時(shí)點(diǎn)到來-161211
| 上傳日期： |
2016/12/12 |
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作者： |
馬莉 |
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大股東上海原龍認(rèn)購7100 萬股（占認(rèn)購比例40.73%），華彬投資持有的嘉華成美認(rèn)購4000 萬股（占20.04%）、西藏博銳奇投資認(rèn)購3702 萬股（占18.35%）、建投投資1617 萬股（占8.01%）、高管團(tuán)隊(duì)設(shè)立的西藏錦鴻認(rèn)購872 萬股（占4.32%），董事長之子周原106 萬股（占0.53%），每股發(fā)行價(jià)格為9.4 元/股，鎖定期三年。
2．我們的分析與判斷
（一）非公開發(fā)行有益于公司長遠(yuǎn)發(fā)展
此次發(fā)行目的為補(bǔ)充流動(dòng)資金以及償還銀行貸款。公司目前已制定了大市場、大包裝戰(zhàn)略，后續(xù)資金需求加大，此次發(fā)行成功將使得公司資本實(shí)力在較短時(shí)間內(nèi)得到進(jìn)一步增強(qiáng)。另外，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用及資產(chǎn)負(fù)債率水平較高，截止2016 年Q3，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用2.03 億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.61%，相較14、15 年同期都有所增長；資產(chǎn)負(fù)債率64.8%，2015 同期為53.32%，呈現(xiàn)上升趨勢。募集資金到位后，公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)將得到有效緩解，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，利于增強(qiáng)后續(xù)融資能力。認(rèn)購對象中西藏錦鴻由公司管理團(tuán)隊(duì)設(shè)立，董事長周云杰之子周原為實(shí)際控制人。管理團(tuán)隊(duì)入股使得公司利益公司高層利益更加一致，可充分調(diào)動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)的工作積極性，為公司長遠(yuǎn)發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。
（二）三片罐業(yè)務(wù)回升，與泰國紅牛簽約尚在推進(jìn)
上半年受強(qiáng)降雨天氣等影響，下游飲料行業(yè)受到嚴(yán)重沖擊，銷量放緩，公司三片罐業(yè)務(wù)在上半年出現(xiàn)下滑。公司2015 年、2016 年上半年三片罐收入分別為54.52 億元、25.92 億元，對應(yīng)增速為18.78%、-9.37%，毛利率分別為38.93%和44.60%。隨著雨季等影響逐漸消除，三季度至今大客戶紅牛銷量增長較快，公司業(yè)務(wù)得到了改善。市場關(guān)心的華彬與泰國紅牛續(xù)約情況，目前尚在推進(jìn)中，但由于合約時(shí)間較長（之前合約為20 年），所以此次雙方就合約具體條款還在博弈中，業(yè)務(wù)依舊默認(rèn)照常進(jìn)行。根據(jù)雙方多年緊密合作經(jīng)驗(yàn)關(guān)系，繼續(xù)續(xù)約的可能性較大，但就分成方面恐會(huì)有所變化。一旦續(xù)約成功，華彬出現(xiàn)讓利情況，奧瑞金可采取技術(shù)手段減薄技術(shù)，成本可降低不少，毛利率不會(huì)受到重大影響。
（三）兩片罐利潤率的合理恢復(fù)
國內(nèi)二片罐市場處于供大于求的局面，供給和需求比例約為450 億罐：350 億罐，存在100 億的缺口。由于二片罐設(shè)備投資額較大，供給方面增長幅度放緩，現(xiàn)有企業(yè)存在停產(chǎn)現(xiàn)象，皇冠九個(gè)工廠無限期停產(chǎn)。反觀需求端正隨著消費(fèi)升級的影響逐步增長，行業(yè)最壞的時(shí)期正在度過，未來不排除會(huì)進(jìn)行行業(yè)內(nèi)整合。
公司現(xiàn)有二片罐年產(chǎn)能約41 億罐，另有預(yù)計(jì)年底建成項(xiàng)目陜西寶雞生產(chǎn)線規(guī)劃年產(chǎn)能9 億罐、湖北咸寧新型二片罐規(guī)劃年產(chǎn)能10 億罐。2012 年以來公司二片罐業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勢增長，2015 年、2016 年上半年該部分收入分別為8.74 億元和5.42 億元，對應(yīng)增速為30.45%和52.25%。2015 年以來二片罐業(yè)務(wù)毛利率下降明顯，2014-2016年上半年毛利率分別為16.82%、14.88%、7.28%。2015 年該部分業(yè)務(wù)總體虧損約3000-4000 萬，公司兩片罐與客戶有著長期緊密合作的關(guān)系，明年春節(jié)前后公司或?qū)善捱M(jìn)行提價(jià)。以實(shí)際產(chǎn)能50 億罐/年、90%產(chǎn)能利用率，假設(shè)明年公司兩片罐每罐提價(jià)2 分錢，可總計(jì)將近1 億元增量。公司二片罐業(yè)務(wù)已形成較為完善的全國格局。公司與青島啤酒及燕京啤酒（桂林漓泉）股份有限公司達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，分別在廣西、山東青島設(shè)立二片罐生產(chǎn)線項(xiàng)目；受讓中糧包裝27%股份并簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同推進(jìn)包裝行業(yè)健康發(fā)展的原則，將在技術(shù)、營銷、產(chǎn)能布局和供應(yīng)鏈等多維度開展深度合作。
（四）兩片罐中纖體罐、鋁瓶罐新項(xiàng)目投產(chǎn)及盈利貢獻(xiàn)
我國食品飲料產(chǎn)業(yè)正逐步向高端化、差異化、個(gè)性化轉(zhuǎn)型，對高端金屬包裝產(chǎn)品的需求也迅速增加。公司新型二片罐包括纖體罐和異型罐，湖北咸寧新型二片罐生產(chǎn)線項(xiàng)目將于年底建成，規(guī)劃產(chǎn)能鋁瓶罐3 億罐、纖體罐7 億罐。鋁型罐是公司與日本簽訂的獨(dú)家排他性合作協(xié)議，專供一家國際知名啤酒廠商。高端啤酒在我國發(fā)展速度較快，客戶與公司每月的保底訂單讓纖體罐業(yè)務(wù)得到保障。公司已獲得環(huán)宇制罐鋁瓶罐生產(chǎn)技術(shù)在國內(nèi)的獨(dú)家生產(chǎn)許可，是國內(nèi)唯一一家掌握該類鋁瓶罐生產(chǎn)技術(shù)的生產(chǎn)企業(yè)。公司發(fā)展異型三片罐業(yè)務(wù)，與福建康之味食品工業(yè)有限公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，在福建省漳州地區(qū)實(shí)施異型罐生產(chǎn)線項(xiàng)目，并提供異型罐產(chǎn)品設(shè)計(jì)、包裝、檢測及生產(chǎn)管理等相關(guān)服務(wù)。
（五）資本運(yùn)作頻繁。大包裝領(lǐng)域穩(wěn)步布局我國食品飲料產(chǎn)業(yè)正逐步向高端化、差異化、個(gè)性化轉(zhuǎn)型，對高端金屬包裝產(chǎn)品的需求也迅速增加。公司新型二片
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