>> 財富證券-凱撒文化（002425）傳媒：員工持股已完成，IP布局望兌現(xiàn)-161212
| 上傳日期： |
2016/12/13 |
大小： |
305KB |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
杜楊 |
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公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是高端男女裝及皮類產(chǎn)品的設(shè)計、制造和銷售。2013 年，由于原有服裝行業(yè)景氣度下降，公司積極向金融及文化傳媒領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。
2014 年6 月，公司公告7.5 億收購了游戲研發(fā)和運營企業(yè)酷?；?00%股權(quán)，2015 年3 月開始并表。
2015 年4 月，公司公告5.4 億現(xiàn)金收購ip 運營企業(yè)幻文科技100%股權(quán)，并于15 年6 月開始并表。
2015 年9 月，公司發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合，12.15 億收購游戲開發(fā)和運營企業(yè)天上友嘉100%股份，2016 年5 月開始并表。
同時，公司還分別在2014 年3 月和2015 年8 月，設(shè)立了兩期產(chǎn)業(yè)投資基金，總規(guī)模5.6 億，尋找早期文化傳媒企業(yè)進(jìn)行投資。
我們認(rèn)為，通過這幾年的收購，公司已經(jīng)形成 “IP 運營+IP變現(xiàn)”的核心模式。其中，幻文科技儲備、運營IP；酷?；雍吞焐嫌鸭呜?fù)責(zé)IP 的游戲變現(xiàn)。
公司公告員工持股完成購買：公司第一期員工持股計劃共購買股票1432 萬股，成交均價23.05 元/股，總金額3.44 億元，鎖定期一年。其中，公司三名高管出資額占本次員工持股計劃的61.2%，總經(jīng)理吳裔敏出資比例達(dá)31.3%。公司高管的大比例持股，彰顯了他們對于公司未來股價的看好。此外，今年5 月，公司收購天上友嘉時配套募資6.21 億，配套價格為21.57 元。而公司今日收盤價為23.67 元，較本次員工持股價僅僅高不到3%，較前期配套募資價也只高9.7%，安全邊際明顯。
業(yè)績有望進(jìn)入快速釋放階段：公司儲備了多款產(chǎn)品即將陸續(xù)上線，包括《傳奇世界》、《錦繡未央》、《槍戰(zhàn)之王》、《從前有靈山》、《銀之守墓人》等等。我們認(rèn)為，公司業(yè)績有望進(jìn)入快速釋放階段。
盈利預(yù)測：公司前期收購的三家公司都已經(jīng)全部并表，從承諾業(yè)績來看，預(yù)計2016 年、17 年將實現(xiàn)備考2.58 億和3.23 億的凈利潤。而且從14，15，以及16 年Q3 的業(yè)績實現(xiàn)情況來看，三家公司都已經(jīng)達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)；我們考慮到天上友嘉為16 年5 月并表，預(yù)計三家公司將在16、17 年實際貢獻(xiàn)2 億和3.23 億的凈利潤。再加上公司的產(chǎn)業(yè)投資項目的逐步退出和母公司的業(yè)績，我們預(yù)計公司2016 年、2017 年凈利潤為2.25 億和3.57 億，分別同比增長178.48%和58.56%，eps 為0.44 元和0.70 元，對應(yīng)今日收盤價23.67 元為53.50 倍和33.84 倍。
投資建議：我們統(tǒng)計了A 股市場上有wind 一致預(yù)期的主要游戲公司的估值情況，相關(guān)公司的2017 年平均估值為46 倍，中位數(shù)為40 倍，我們給予公司38~42 倍的合理估值，認(rèn)為公司2017 年合理股價為26.6~29.4 元，給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評級，建議投資者積極關(guān)注。
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