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UP Chemical 是全球領(lǐng)先的有機(jī)硅烷和有機(jī)金屬前驅(qū)體產(chǎn)品生產(chǎn)商，產(chǎn)品主要應(yīng)用于19 納米及以上DRAM 和先進(jìn)3D NAND 制造工藝，并可用于OLED 柔性封裝等領(lǐng)域。15 年全球IC 前驅(qū)體市場(chǎng)容量約為7-8 億美金，行業(yè)內(nèi)僅有DNF、法液空和美國(guó)林德氣體等少數(shù)企業(yè)可以生產(chǎn)，壁壘極高。UP Chemical 以實(shí)驗(yàn)室起步，長(zhǎng)期專注于半導(dǎo)體材料前驅(qū)體，客戶包括SK 海力士及三星電子等龍頭存儲(chǔ)器廠商，新產(chǎn)品正進(jìn)行最新的10 納米以上工藝產(chǎn)品認(rèn)證。未來(lái)UP Chemical 有望在國(guó)內(nèi)建廠，并與長(zhǎng)江存儲(chǔ)、中芯國(guó)際等企業(yè)合作，為國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)企業(yè)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代助力。本次收購(gòu)有望進(jìn)一步擴(kuò)展公司電子化學(xué)品版圖，同時(shí)有效填補(bǔ)中國(guó)半導(dǎo)體材料在前驅(qū)體領(lǐng)域的空白，幫助公司占據(jù)存儲(chǔ)芯片材料制高點(diǎn)。
    公司2 億元收購(gòu)華飛電子，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。華飛承諾15-17 年凈利潤(rùn)分別不低于1200 萬(wàn)元、1700 萬(wàn)元、2200 萬(wàn)元。華飛電子主營(yíng)電子化學(xué)品高端細(xì)分品種球形硅微粉，市場(chǎng)空間廣闊，進(jìn)口替代潛力大，并在技術(shù)和市場(chǎng)上擁有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，收購(gòu)后可與主業(yè)形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。
    Q3 有機(jī)磷系阻燃劑主業(yè)下滑嚴(yán)重，Q4 有望一改頹勢(shì)。公司主營(yíng)磷系阻燃劑（營(yíng)收占比近90%），15 年產(chǎn)能9.3 萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)規(guī)模最大，全球市占率超過(guò)三分之一。三季度G20 影響導(dǎo)致阻燃劑銷量下滑，原有三季度訂單放到四季度銷售，四季度需求旺盛，全年業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)定。公司LNG 保溫板材產(chǎn)品通過(guò)認(rèn)證，預(yù)計(jì)17 年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，并可進(jìn)一步拓展至LNG 整倉(cāng)，提升在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。公司作為全球阻燃劑龍頭，Q4 主業(yè)業(yè)績(jī)有望反轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)型布局電子化學(xué)品領(lǐng)域。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)16-18 年EPS 0.21 元、0.45 元、0.86 元，對(duì)應(yīng)16-18 年 PE 121、56、29 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示: 1、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；2、新材料拓展不達(dá)預(yù)期；3、外延收購(gòu)低于預(yù)期。