>> 財富證券-聚飛光電（300303）調研點評報告：LED業(yè)務恢復增長，投資IC打開長期成長空間-161216
| 上傳日期： |
2016/12/19 |
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謹慎推薦 |
作者： |
鄒建軍 |
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公司是國內(nèi)背光LED 器件領域的龍頭企業(yè)，2008 至2014 年間，公司營業(yè)收入及凈利潤均保持逐年快速增長態(tài)勢，營業(yè)收入年均復合增速45.35%、凈利潤年均復合增速34.48%。2015 年受行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品價格下降等因素影響，公司收入規(guī)模及毛利率均出現(xiàn)下滑，營業(yè)收入同比下降3.13%，毛利率同比下降5.24 個百分點，凈利潤同比大幅下降42.78%，至2015 年第四季度，公司毛利率水平跌至過去幾年的歷史低點，單季毛利率為21.29%。
進入2016 年，隨著LED 市場需求繼續(xù)放量，行業(yè)內(nèi)部分企業(yè)經(jīng)歷2014-2015 年殘酷競爭后紛紛停止擴產(chǎn)或轉型向其他領域發(fā)展，LED 行業(yè)的競爭環(huán)境得到改善，公司毛利率亦開始止跌回升，至2016 年第三季度，毛利率已回升至25.92%。2016 年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.55 億元，同比增長53.54%；實現(xiàn)凈利潤1.09億元，同比增長17.02%；扣非后凈利潤同比增長45.31%。
行業(yè)趨于成熟，預計公司LED 業(yè)務將再度進入持續(xù)增長通道。經(jīng)過前幾年過度擴產(chǎn)后的激烈競爭，LED 行業(yè)目前已步入發(fā)展的成熟階段，各細分領域的龍頭企業(yè)開始顯現(xiàn)，行業(yè)競爭格局基本形成。公司作為背光LED 封裝器件的龍頭企業(yè)，未來毛利率水平有望穩(wěn)定在25%左右，隨著海外市場及新品種的不斷拓展，公司LED 業(yè)務有望再度進入持續(xù)增長通道。主要增長點來自以下幾個方面：繼續(xù)拓展海外市場。近兩年公司大力實施國際化戰(zhàn)略，因公司的背光LED 產(chǎn)品具有突出的品質及性價比優(yōu)勢，已受到韓、臺、日等地知名電子背光模組企業(yè)的廣泛認可，預計2016 年公司海外收入占比達10%左右。背光LED 器件海外市場需求約是國內(nèi)市場的兩倍，公司在海外市場的銷售剛剛起步，未來空間巨大。
小間距產(chǎn)品2017 年將顯著放量。小間距顯示屏市場需求呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，公司的小間距器件2016 年上半年出樣品，下半年開始上量，公司小間距產(chǎn)品以高可靠性、超低上機失效率獲得客戶和市場的高度認可，目前產(chǎn)量大約200KK/月，估計明年擴產(chǎn)到500 KK/月，銷售額將從今年的千萬級增長到億元級別。
陸續(xù)推出紅外LED 器件、閃光燈LED 器件等新產(chǎn)品。公司研制的紅外LED 產(chǎn)品適用于觸控屏的紅外發(fā)射與接收器件及智能手機用距離傳感器；閃光燈LED 器件單位價值高，市場空間基本與小尺寸背光相當。
目前公司的紅外LED 器件、閃光燈LED 器件已樣品，2017 年將正式向市場供貨。未來，公司將圍繞不同的細分市場，持續(xù)推出新產(chǎn)品。
此外，公司的光學膜材產(chǎn)品經(jīng)過3 年多的持續(xù)投入，已有多款中高端產(chǎn)品研發(fā)成功。公司的光學膜材產(chǎn)品主要用于液晶屏的增亮均光顯示，與公司現(xiàn)有的背光LED 器件有著共同的應用領域（手機、平板、電視等各類液晶電子產(chǎn)品）。
預計2016 年公司的光學膜材料業(yè)務可實現(xiàn)盈虧平衡，2017 年若能順利解決高端產(chǎn)品的批量生產(chǎn)問題，依托公司既有的客戶基礎，將有望快速提升市場占有率。
擬進入IC 集成電路封測領域，長期成長空間巨大。公司目前的發(fā)展戰(zhàn)略是在保證現(xiàn)有LED 業(yè)務提高全球市場占有率的基礎上，拓展 IC 集成電路封裝及組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司已于2016 年5 月與蕪湖開發(fā)區(qū)、中興智能科技簽署合作協(xié)議，擬在蕪湖經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)中興智能科技蕪湖產(chǎn)業(yè)園內(nèi)投資建設IC 集成電路封裝和 LED 封裝及組件生產(chǎn)基地，擬用地面積 150 畝。目前該項目進展順利，公司將從光器件封裝入手，預計2017 年上半年推出樣品，2018 年有望進入放量階段。
我國是集成電路市場需求巨大，且進口依賴度高。根據(jù)中國半導體行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2016 年1-9 月份我國集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額為2979.9 億元，同比增長17.3%，其中封裝測試業(yè)銷售額為1097.8 億元，同比增長10.5%；而同期我國集成電路進口金額則高達1615.7 億美元。目前，我國政府正大力推動集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)環(huán)境優(yōu)良。預計公司仍將秉承LED 領域做精、做強再做大的經(jīng)營思路來發(fā)展IC 集成電路業(yè)務，長期成長空間巨大。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2016/2017 年營業(yè)收入分別為14.10/18.34億元，凈利潤分別為1.48/1.99 億元，對應EPS 0.21/0.29 元。考慮IC 業(yè)務未來巨大的成長空間，給予公司2017 年30-35 倍PE，合理估值區(qū)間為8.60-10.03 元。目前公司股價8.75 元，處于合理區(qū)間內(nèi)，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示。LED 行業(yè)競爭加劇，光學膜及IC&nb
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