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三年將凈利潤率由2%提升至15%。
    收購完成后，KE 公司盈利能力將繼續(xù)提升，一方面，公司為Abraaj集團的管理團隊準備了0.27 億美元獎勵金，另一方面，參考馬耳他項目，公司有能力在KE 公司現(xiàn)有團隊的管理基礎上進一步提升其煤耗、線損等經營效率指標。中巴悠久的友好關系、緊密的貿易關系以及巴基斯坦快速發(fā)展的經濟、電力市場巨大的空間，雖然巴基斯坦有政策政治、宗教文化沖突以及境外法律等風險，但是中國在巴基斯坦的高投資收益率還是有一定保障，具備相當吸引力的，特別是KE 所在的卡拉奇市80 年代就和公司所在的上海成為友好城市，兩城市淵源頗深。
    按照KE 公司2016H1 財年實現(xiàn)1.83 億美元的良好趨勢，我們預計KE 公司2016 財年將實現(xiàn)3.6 億美元左右的凈利潤。參考3M libor利率，假設貸款利率在5%左右，我們預計此次收購將增加約0.8 億美元的財務費用，因此，66.4%股權對應2.7 億美元凈利潤，扣除財務費用后約增厚公司業(yè)績12 億元，基本相當于一個上海電力的利潤規(guī)模。
    除了 KE 公司本身外，海外EPC 業(yè)務是市場忽略的重要增長點。從市場空間來看，巴基斯坦在穆斯林聯(lián)盟（謝里夫派）執(zhí)政下，國家政治形勢總體穩(wěn)定，整體實力和對外影響力增強，經濟形勢延續(xù)了向好趨勢，但電力短缺成為制約經濟增長的主要原因之一，如KE 所在卡拉奇市，電力負荷高峰期間，需求短期6GW 近33%?？ɡ婺壳盃顩r相當于上海90 年代的電力狀況，有10 倍電力需求空間。按照12 月初公司給兼任巴能源部和國防部部長赫瓦賈?阿西夫的匯報，至2030 年KE 公司將作為投資主體計劃平均每年投資7 億美元用于卡拉奇電力設施。參考土耳其及國內煤電項目，公司作為EPC 工程承包商每年的利潤可達1.4-2.1 億美元（10-15 億元），又是一個上海電力的利潤規(guī)模。
    扣除財務費用后，KE 公司海外現(xiàn)金收購增厚一倍業(yè)績，今年10 倍給予充足安全邊際。明年增發(fā)收購集團江蘇公司增厚3 億利潤，集團在持股60%的情況下仍參與增發(fā)，看好公司長期發(fā)展。一帶一路步入豐收期、集團加速混改值得期待，不考慮收購和增發(fā)攤薄的情況下，我們預計2016 至2018 年公司分別實現(xiàn)每股收益0.77、0.93、1.15 元，對應12 月16 日12.65 的收盤價，PE 分別為17X、14X、11X，維持“推薦”評級。