>> 華鑫證券-易成新能（300080）并購江西賽維，實現(xiàn)“彎道超車”-161223
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2016/12/23 |
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作者： |
魏旭錕 |
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點評：
公司未來將布局三大產(chǎn)業(yè)。公司作為國內(nèi)光伏晶硅切割材料的龍頭供應(yīng)商之一，在碳化硅新砂和廢砂漿回收再利用市場優(yōu)勢顯著，市場占有率領(lǐng)先。未來公司將以光伏產(chǎn)業(yè)鏈為主業(yè)，并發(fā)力布局新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保三大產(chǎn)業(yè)。在新能源領(lǐng)域，公司通過并購江西賽維和新余賽維，將業(yè)務(wù)范圍拓展至產(chǎn)業(yè)鏈下游，實現(xiàn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈各業(yè)務(wù)之間的協(xié)同與聯(lián)動發(fā)展，并快速進(jìn)入光伏行業(yè),有效拓寬盈利來源；在新材料領(lǐng)域，公司利用控股股東平煤神馬集團煤炭產(chǎn)業(yè)技術(shù)與資源優(yōu)勢，解決了人造石墨材料的生產(chǎn)技術(shù)，布局鋰離子電池用炭石墨負(fù)極材料生產(chǎn)項目；在環(huán)保領(lǐng)域，目前公司全資子公司開封興化已承包公司控股股東相關(guān)污水處理業(yè)務(wù)，將業(yè)務(wù)擴展至污水處理及其再生利用技術(shù)領(lǐng)域。借助上述三大業(yè)務(wù)，未來公司有望實現(xiàn)持續(xù)成長。
重組賽維，快速切入光伏產(chǎn)業(yè)核心領(lǐng)域。一直以來易成新能作為國內(nèi)光伏晶硅切割材料供應(yīng)商，在光伏行業(yè)內(nèi)處于配角地位。通過本次收購江西賽維和新余賽維，促使公司產(chǎn)業(yè)鏈向多晶硅領(lǐng)域延伸。目前，江西賽維仍保留著完整的市場渠道，并與所有的大型客戶建立穩(wěn)定的業(yè)務(wù)來往，同時，江西賽維擁有我國光伏行業(yè)唯一國家級光伏研究院，通過多年經(jīng)營累積，獲得的授權(quán)專利達(dá)134項，公司技術(shù)和市場優(yōu)勢突出。江西賽維和新余賽維通過本次破產(chǎn)重整，其債務(wù)包袱將大大減輕，將有助于易成新能快速切入光伏產(chǎn)業(yè)核心領(lǐng)域。
行業(yè)拐點即將來臨，公司有望實現(xiàn)“彎道超車”。江西賽維是國內(nèi)最早從事太陽能多晶硅片技術(shù)研究和生產(chǎn)的企業(yè)之一，目前擁有3.51GW的多晶硅產(chǎn)能，處于行業(yè)前三。隨著光伏上網(wǎng)電價退坡機制的進(jìn)一步執(zhí)行，短期來看雖然仍然會產(chǎn)生階段性的需求高峰，但隨著光伏上網(wǎng)電價降低以及政府補貼的減少，將對光伏電站的建設(shè)需求造成不利影響，因此對于處在光伏制造上游的硅片行業(yè)，未來光伏行業(yè)核心競爭將是更低的生產(chǎn)成本與更高的轉(zhuǎn)化效率。我們認(rèn)為江西賽維最終將在本次行業(yè)洗牌的過程中充分獲益，原因如下：其一、江西賽維最新自主研發(fā)的“高效多晶M4硅片”在行業(yè)內(nèi)具有較為明顯的競爭優(yōu)勢，其生產(chǎn)出的電池片組件實現(xiàn)的轉(zhuǎn)化效率最高可達(dá)到18.5%以上，高于行業(yè)平均水平。其二、目前國內(nèi)多晶硅片生產(chǎn)領(lǐng)域普遍采用砂漿切割技術(shù)，而電鍍金剛線相較砂漿切割技術(shù)具備顯著的成本優(yōu)勢，電鍍金剛線切割最終將取代砂漿切割技術(shù)。本次資產(chǎn)重組完成后江西賽維將對現(xiàn)有切割工藝進(jìn)行改造升級，引進(jìn)金剛線切割技術(shù)，而上市公司為滿足市場發(fā)展及技術(shù)更新的需求，已經(jīng)領(lǐng)先于行業(yè)提前布局電鍍金剛線項目。在本次合作后，易成新能與江西賽維將更好地實現(xiàn)業(yè)務(wù)合作，提高硅片切片效率，降低硅片的單位生產(chǎn)成本，江西賽維的硅片產(chǎn)品將同時具備高效低價的雙重優(yōu)勢，并有望在光伏行業(yè)中實現(xiàn)“后發(fā)優(yōu)勢，彎道超車”。
盈利預(yù)測：假設(shè)本次重組成功，我們預(yù)計公司2016-2018年歸屬母公司所有者凈利潤分別為679萬元、2.94億元和6.60億元，按照資產(chǎn)重組后的總股本10.49億股計算，折合EPS分別為0.01、0.28和0.63元，對應(yīng)于最新收盤價8.54元計算，市盈率分別為1319倍、30倍和14倍，鑒于目前公司傳統(tǒng)主業(yè)收入穩(wěn)定，并購賽維實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合從而快速進(jìn)入光伏產(chǎn)業(yè)，同時通過自身優(yōu)勢布局儲能產(chǎn)業(yè)及環(huán)保產(chǎn)業(yè)，未來有望實現(xiàn)跨越式發(fā)展，我們上調(diào)公司投資評級至“推薦”。
風(fēng)險提示：（1）收購進(jìn)度遲緩；（2）光伏行業(yè)需求出現(xiàn)斷崖式下跌；（3）重組發(fā)行方案未獲通過。
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