>> 銀河證券-上海電力（600021）“國(guó)際化、綜合化、清潔化、平臺(tái)化”公司四化轉(zhuǎn)型的重大突破-161221
| 上傳日期： |
2016/12/23 |
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作者： |
張玲 |
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扣除利息費(fèi)用后，收購(gòu)擬增厚公司業(yè)績(jī)一倍。
2、公司將支付3.12 億現(xiàn)金并以10.09 元/股的價(jià)格向集團(tuán)發(fā)行股份收購(gòu)目前主要為光伏和風(fēng)電發(fā)電的江蘇公司。
2．我們的分析與判斷
（一）國(guó)家一帶一路戰(zhàn)略加快公司國(guó)際化進(jìn)程
公司 2012 年提出國(guó)際化，國(guó)家2013 年提出的一帶一路戰(zhàn)略加快了公司國(guó)際化進(jìn)程。2014 年收購(gòu)的馬耳他項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年實(shí)現(xiàn)超過4000 萬歐元利潤(rùn)規(guī)模，權(quán)益利潤(rùn)超1 億元；日本目前在運(yùn)7.2MW光伏、在建124.5MW；今年將現(xiàn)金收購(gòu)KE，增厚12 億元使得上海電力利潤(rùn)50%以上來自海外，突破了國(guó)內(nèi)發(fā)展限制，具備了抵御國(guó)內(nèi)火電周期的能力。
巴基斯坦是伊斯蘭世界的政治人口大國(guó)。KE 項(xiàng)目、埃及項(xiàng)目、土耳其項(xiàng)目、伊拉克項(xiàng)目將構(gòu)成公司在伊斯蘭世界發(fā)展的基石，將成為國(guó)家一帶一路戰(zhàn)略的重要組成部分。
（二）集發(fā)、配、售、工程服務(wù)為一體的綜合性能源企業(yè)
向發(fā)電領(lǐng)域上下游擴(kuò)張成為集發(fā)、配、售、工程服務(wù)為一體的綜合性能源企業(yè)。向下游具有天然壟斷性質(zhì)的配售電領(lǐng)域擴(kuò)展一直是發(fā)電企業(yè)的訴求，參股馬耳他能源公司深度介入其公司管理、學(xué)習(xí)發(fā)輸配售電運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，控股巴基斯坦發(fā)輸配售一體化的KE 公司更將幫助公司抓住國(guó)內(nèi)電力體制改革的機(jī)遇。向上游就是電力工程服務(wù)，根據(jù)外媒報(bào)道至2030 年公司將累計(jì)投資90 億美元用于巴基斯坦卡拉奇市電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，平均每年7 億美元投資，對(duì)比土耳其及國(guó)內(nèi)煤電項(xiàng)目造價(jià)，預(yù)計(jì)每年將貢獻(xiàn)10-15 億元利潤(rùn)。綜合化進(jìn)一步弱化國(guó)內(nèi)電力周期壓力。
（三）致力于清潔化發(fā)展，收購(gòu)填補(bǔ)海上風(fēng)電空白公司一直致力于清潔化發(fā)展，在上海本地發(fā)展受限的情況下積極在全國(guó)范圍內(nèi)開發(fā)清潔能源項(xiàng)目，預(yù)計(jì)今年公司清潔能源裝機(jī)占比可達(dá)35%。此次收購(gòu)以清潔能源裝機(jī)為主的江蘇公司將填補(bǔ)公司在海上風(fēng)電領(lǐng)域的空白。
（四）集團(tuán)國(guó)際化和資產(chǎn)證券化的重要平臺(tái)
公司將成為集團(tuán)國(guó)際化和資產(chǎn)證券化的重要平臺(tái)。首先，成功收購(gòu)KE 也是國(guó)家電投集團(tuán)國(guó)際化發(fā)展的里程碑事件。公司國(guó)際化發(fā)展經(jīng)驗(yàn)及人財(cái)物的支持將成為集團(tuán)國(guó)際化發(fā)展的重要保障。目前集團(tuán)承擔(dān)著緬甸伊江水電2000 萬千瓦裝機(jī)容量項(xiàng)目和南非、保加利亞、土耳其核電的開發(fā)任務(wù)，相信公司將在其中發(fā)揮重要平臺(tái)作用。再者，集團(tuán)目前資產(chǎn)證券化率28%左右，距離2020 年75%目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。與吉電股份、東方能源注入三級(jí)單位新能源資產(chǎn)、中國(guó)電力注入二級(jí)單位火電資產(chǎn)相比，此次注入公司的江蘇公司為集團(tuán)二級(jí)單位新能源資產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)公司將在集團(tuán)證券化進(jìn)程中平臺(tái)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步明晰。
3．投資建議
收購(gòu)巴基斯坦KE 公司和集團(tuán)資產(chǎn)標(biāo)志著“國(guó)際化、綜合化、清潔化、平臺(tái)化”公司四化轉(zhuǎn)型的重大突破。
扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用后，KE 公司海外現(xiàn)金收購(gòu)增厚一倍業(yè)績(jī)，今年10 倍給予充足安全邊際。明年增發(fā)收購(gòu)集團(tuán)江蘇公司增厚3 億利潤(rùn)，集團(tuán)在持股60%的情況下仍參與增發(fā)，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。一帶一路步入豐收期、集團(tuán)加速混改值得期待，不考慮收購(gòu)和增發(fā)攤薄的情況下，我們預(yù)計(jì)2016 至2018 年公司分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.77、0.93、1.15 元，對(duì)應(yīng)12 月16 日12.65 的收盤價(jià)，PE 分別為17X、14X、11X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
4．風(fēng)險(xiǎn)提示
公司內(nèi)部管理的改善、財(cái)務(wù)費(fèi)用率的下降、火電業(yè)務(wù)占比的下降，無法緩解煤炭上漲帶來的成本壓力。KE 公司收購(gòu)失敗或集團(tuán)資產(chǎn)重組籌劃失敗，公司基本面將無大變化。
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