>> 申萬宏源-飛凱材料(300398)華麗轉(zhuǎn)型電子化學(xué)品,有望成為國內(nèi)顯示材料和半導(dǎo)體材料雙龍頭-161226
| 上傳日期： |
2016/12/26 |
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作者： |
宋濤 |
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但是受今年光纖涂覆材料需求減少，競爭激烈導(dǎo)致產(chǎn)品降價，光纖涂覆材料毛利率從47.85%下滑至44.93%。目前公司業(yè)績處于階段性底部，隨著5G 技術(shù)的發(fā)展，光纖基礎(chǔ)建設(shè)的大量投入，以及公司加大海外市場開拓，未來有望恢復(fù)增長。
擬定增收購江蘇和成顯示，參股八億時空強(qiáng)勢進(jìn)入液晶材料領(lǐng)域，成為國內(nèi)本土企業(yè)龍頭。
國內(nèi)液晶材料市場主要國外企業(yè)壟斷，主要生產(chǎn)中高檔產(chǎn)品，如TFT、STN、中高檔TN液晶材料。TFT 液晶材料的高技術(shù)壁壘，導(dǎo)致默克、智索和DIC 三家壟斷TFT 液晶市場，市場份額分別為60%、20%和10%。國內(nèi)本土生產(chǎn)液晶材料企業(yè)有10 多家，多數(shù)生產(chǎn)低端的TN、STN 液晶，真正形成TFT 液晶材料供應(yīng)的只有誠志永華、江蘇和成、北京八億液晶、南京晶美晟等幾家。受益液晶面板產(chǎn)業(yè)遷移及政策驅(qū)動，本土液晶材料生產(chǎn)企業(yè)將打破國外壟斷。預(yù)計(jì)國內(nèi)TFT 液晶材料國產(chǎn)化率將由2017 年的28%增長到2019 年的41%，未來三年市場CAGR 達(dá)到44%。公司本次復(fù)牌預(yù)案擬以56.75 元/股發(fā)行股份1071萬股、支付現(xiàn)金4.56 億元收購江蘇和成顯示，同時參與八億時空，控參股國內(nèi)兩大液晶企業(yè)，有望成為國內(nèi)顯示材料龍頭。
電子化學(xué)品業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，增速遠(yuǎn)超傳統(tǒng)主業(yè)，顯示用光刻膠成為公司未來。公司電子化學(xué)品業(yè)務(wù)有濕化學(xué)品、無鉛錫膏等，下游已進(jìn)入長電國際、中芯國際等龍頭企業(yè)。同時公司濕膜光刻膠穩(wěn)定拓展，TFT 等顯示用光刻膠也處于研發(fā)階段。另外，公司通過收購大瑞科技完善封裝材料布局，與濕化學(xué)品發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。公司全資子公司飛凱香港以自有資金1000 萬日元在日本投資設(shè)立全資子公司飛凱日本株式會社，幫助在日本配置電子材料尤其是光刻膠領(lǐng)域的技術(shù)、原材料等資源。
大股東大比例參與定增收購江蘇和成，員工持股表明長期看好公司發(fā)展。公司實(shí)際控制人張金山通過間接持有100%上海塔赫出資0.9 億元，董事長配偶王莉莉出資1.925 億元參與定增收購江蘇和成，定增價格65.75 元/股，彰顯對本次并購的信心及對公司發(fā)展的長期看好。公司今年6 月13 日員工持股規(guī)模5000 萬，購買均價約59.73 元，提供安全邊際。
盈利預(yù)測和估值。收購和成顯示、參股八億時空，強(qiáng)勢切入液晶材料領(lǐng)域；收購大瑞科技進(jìn)軍封裝材料；日本設(shè)立孫公司布局光刻膠，公司有望打造電子材料新平臺，增發(fā)后約70億市值對應(yīng)明年2 億元備考業(yè)績只有35 倍估值，維持增持評級，維持盈利預(yù)測。暫不考慮增發(fā)攤薄股本，預(yù)計(jì)2016-18 年EPS 為0.70 元，1.30 元，2.50 元，當(dāng)前股價對應(yīng)16-18年P(guān)E 為81X、44X 和23X。
風(fēng)險提示: 1）新市場投產(chǎn)低于預(yù)期風(fēng)險；2）產(chǎn)品毛利率下滑風(fēng)險；3）外延擴(kuò)張低于預(yù)期。
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