>> 聯(lián)訊證券-中金嶺南（000060）有色：鉛鋅資源龍頭之一、仍看鉛鋅銀價格紅利-170103
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2017/1/3 |
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作者： |
王鳳華 |
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其中，貿(mào)易、冶煉和精礦分別占收入的45%、28%和17%，為公司的主要收入來源。2016 年上半年公司毛利6.92 億元，同比下滑20%。其中，冶煉、精礦和其他分別占利潤的44%、30%和25%，為公司的主要收入來源。2016 年前三季度公司實現(xiàn)歸屬凈利潤1.64 億元，同比增加62%。主要得益于三季度鉛鋅銀等有色金屬價格大幅反彈所致。
鉛鋅銀資源龍頭之一、冶煉業(yè)務(wù)環(huán)保壓力大
鉛鋅銀資源：儲量大、品位高、產(chǎn)量大。公司擁有凡口礦、盤龍礦、羅布肯山礦三座大型鉛鋅礦山，礦石儲量2,886 萬噸，鉛/鋅/銀儲量分別為83 萬噸/132 萬噸/3,017 噸。公司產(chǎn)量主要來自凡口礦和羅布肯山礦，前期擴建的盤龍礦產(chǎn)能釋放，預(yù)計將有1-1.5 萬噸/年的增量。2016 年計劃完成鉛鋅精礦33 萬噸，鉛礦和鋅礦產(chǎn)量預(yù)計分別為10.37 萬噸和22.53 萬噸。精礦含銀產(chǎn)量則有望穩(wěn)定在150 噸的水平。
其他資源：銅金資源正在開發(fā)、擁有鎳鈷鋰資源儲備。公司擁有邁蒙銅金礦多座中小型礦山銅金礦，銅/金儲量分別為6 萬噸/2.731 噸，2016 年計劃產(chǎn)銅0.94 萬噸、金礦380 公斤。同時，還有鎳鈷鋰資源儲備。鎳礦：鎳金屬量10 萬噸，鎳品位1.31%，規(guī)模小品位低。短期內(nèi)開發(fā)的可能性較低。鋰礦：鋰礦石資源量1,425 萬噸，氧化鋰含量超過20 萬噸（折合成碳酸鋰為52.58 萬噸），氧化鋰品位達到了1.41%。資源量和品位與國內(nèi)四川地區(qū)礦山水平接近，具備一定開采價值。
鉛鋅冶煉：搬遷穩(wěn)步推進、或影響產(chǎn)量。公司擁有韶關(guān)冶煉廠（10 萬噸/年鋅和5 萬噸/年鉛）和丹霞冶煉廠（10 萬噸/年鋅）冶煉廠，其中韶冶因環(huán)保問題搬遷工作正穩(wěn)步推進。2016 年計劃生產(chǎn)25 萬噸鉛鋅成品，精鉛和鋅錠預(yù)計分別為4.56 萬噸和21.03 萬噸，銀錠40 噸。韶冶歷史較長，成本高，搬遷利好公司長遠發(fā)展。
其他業(yè)務(wù)及定增：拆遷補償款可觀、定增項目已過會
公司控股子公司深圳華加日鋁業(yè)主要從事建筑鋁型材生產(chǎn)制造。但因土地拆遷獲得10 億元補償款，仍后4 億房產(chǎn)收入等待確認，占該公司利潤的90%，同時發(fā)力軌交磁浮建設(shè)項目。公司完成了對安泰科股股權(quán)收購，以1.3 億購買后者29.48%股權(quán)，為并列第一大股東。
擬以9.15 元/股募集15。25 億元用于尾礦資源回收及新材料研發(fā)項目已獲得證監(jiān)會發(fā)審會通過。根據(jù)公司測算，尾礦資源回收、復(fù)合金屬材料和無汞電池鋅粉三個項目分別投資億元、億元和億元，達產(chǎn)后的凈利潤分別為8,458萬元、10,627 萬元和4,740 萬元，合計23,825 萬元?？傮w盈利狀況好，但因建設(shè)周期長，短期內(nèi)對公司業(yè)績無影響。
盈利預(yù)測及估值：目標(biāo)價13 元/股，投資評級“買入”
假設(shè)2017 年公司業(yè)績增量全部來自礦山資產(chǎn)，其余資產(chǎn)業(yè)績不變。基于2017 年銅/鉛/鋅/金/銀市場價格分別為4.3 萬元/1.8 萬元/2.0 萬元/270 元/4100 元，產(chǎn)銷量分別為0.9 萬噸/10.7 萬噸/23.51 萬噸/300 千克/150 噸的假設(shè)，2017 年公司毛利將增加10.81 億元至24.34 億元，對應(yīng)歸屬母公司凈利潤將為9.54 億元，給予32 倍的PE，對應(yīng)的每股目標(biāo)價為13 元/股，投資評級“買入”。
風(fēng)險提示
期貨套期保值虧損超預(yù)期、環(huán)保壓力導(dǎo)致成本大幅提高、搬遷產(chǎn)生損失、礦山產(chǎn)量不及預(yù)期。
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