>> 申萬宏源-桂東電力(600310)繼續(xù)擴張區(qū)外配售電業(yè)務(wù)，超跌重申買入-170103
| 上傳日期： |
2017/1/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，葉旭晨，韓啟明 |
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此報告為加密報告 |
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公司增資完成后，陜西上新配售電公司注冊資本由5000 萬元變更為5555.56 萬元，公司將持有其10%股權(quán)。上新配售電主營電力工程、充電設(shè)施的設(shè)計、施工，以及電力設(shè)備維修服務(wù)等，我們預(yù)計后續(xù)隨著業(yè)務(wù)開展公司有望擴大持股比例。10 月公司公告增資控股廣東桂東售電公司，切入廣東省售電市場，此次再度擴張陜西地區(qū)，培育新的利潤增長點。
受國海證券假印章事件影響，公司股價大幅下挫，基本面未發(fā)生變化，股價存在超跌。因員工私刻印章并冒用其公司名義進行債券交易事項，國海證券自15 日起停牌并接受審核。受此事波及，公司股價大幅下挫。公司已發(fā)布公告澄清，稱目前持有國海證券6.26%的股權(quán)，為其參股股東，國海證券停牌核查事宜對公司2016 年經(jīng)營業(yè)績不構(gòu)成影響。國海證券目前總市值294 億元，公司持股市值約為18.4 億元。假印章事件以來公司市值下挫25.75 億元，已超出持股國海證券市值部分。我們認為，公司基本面并未發(fā)生變化，股價存在超跌，提供了買入機會。
圍繞電力主業(yè)跨區(qū)域做大發(fā)、供電業(yè)務(wù)規(guī)模，推動未來兩年業(yè)績高增長。通過擴張下游售電客戶規(guī)模，公司前三季度售電量同比增長48%。隨著電改的推進，公司通過新增自發(fā)電源點、積極完善輸變電網(wǎng)架結(jié)構(gòu)（在建4 條輸變電線路），持續(xù)擴大下游售電范圍。公司積極擴大自有電源點規(guī)模，通過降低成本顯著提高配售電業(yè)務(wù)盈利能力。
穩(wěn)妥開展油品貿(mào)易業(yè)務(wù)，形成利潤新增長點。全資子公司廣西永盛憑借其擁有的稀缺成品油批發(fā)經(jīng)營權(quán)資質(zhì)，轉(zhuǎn)型成品油貿(mào)易。主營業(yè)務(wù)步入正軌，前三季度實現(xiàn)銷售收入21.5 億元，同比增長36.53%。公司在油品貿(mào)易基礎(chǔ)上，增加倉儲投資，擬構(gòu)建“產(chǎn)-供-銷”三位一體的成品油貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈，有望在批發(fā)、零售等多個層面穩(wěn)妥推進“油網(wǎng)”建設(shè)。
投資超超新材、閩商石業(yè)，培育石材、新型建材等新的利潤增長點。公司于2015 年參與投資超超新材，目前直接及間接合計持股比例為46.25%，主營新型建材及裝配式建筑。公司11 月公告通過收購和增資的方式，合計持有閩商石業(yè)37.5%的股權(quán)，成為其第一大股東。閩商石業(yè)在賀州擁有兩處花崗巖采礦權(quán)，合計2.13 平方公里，年產(chǎn)13 萬m3/年。遠期年產(chǎn)將達54 萬m3/年。公司抓住賀州市打造新型建筑材料千億元產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略的發(fā)展機遇，結(jié)合原材料及技術(shù)上的優(yōu)勢，推進新型建材與以節(jié)能環(huán)保綜合利用為重點的裝配式建筑產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效益，培育新的利潤增長點，業(yè)務(wù)規(guī)模極具爆發(fā)性。
投資評級與估值：我們維持2016~2018 年公司歸母凈利潤預(yù)測分別為2.23、3.00 和4.97 億元，EPS 分別為0.27、0.36 和0.60 元/股。剔除公司持有2.64 億股國海證券對應(yīng)約18 億市值，PE 分別為25、19 和11 倍。公司估值明顯低于可比售電類上市公司平均30 倍以上的估值。公司在配售電領(lǐng)域、用電服務(wù)領(lǐng)域和石材、新型建材領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，正值電改及廣西東部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移發(fā)展快速，公司有望迎來業(yè)績爆發(fā)增長拐點。重申“買入”評級。
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