>> 光大證券-萬達院線(002739)收入與盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加速銀幕擴張?zhí)嵘蓊~-170110
| 上傳日期： |
2017/1/11 |
大小： |
880KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王錚 |
| 下載權(quán)限： |
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◆點評：
1.2016 年公司實現(xiàn)票房收入76 億元，剔除境外票房，我們判斷國內(nèi)票房收入在65 億左右，同比增速略高于電影市場。2016 年國內(nèi)票房達457.12億元，同比僅增長3.73%；電影市場表現(xiàn)疲弱，公司票房增速相應(yīng)回落。
2.2016 年公司非票房收入達38 億元，受益于并購慕威時尚的產(chǎn)業(yè)鏈延伸協(xié)同效應(yīng)釋放，影院廣告收入在上半年取得5 億收入基礎(chǔ)上維持強勁增勢，我們判斷全年影院廣告收入可達10 億，且毛利率較高，支撐業(yè)績成長。
3. 截至2016 年三季度末，公司國內(nèi)自有影院已達300 家左右，銀幕數(shù)近2600 塊；由于四季度賀歲檔為新影城開業(yè)重要時點，我們判斷全年公司國內(nèi)新增影院數(shù)過100 家，總數(shù)有望達350 家，國內(nèi)銀幕數(shù)將超過3000 塊，銀幕市占率有望提升到7.5%左右。2016 年新開業(yè)影城較多，加大攤銷壓力，但前瞻2017 年隨著近一年內(nèi)新增銀幕市場培育趨于成熟，公司票房份額提升將加速。
4.看好公司加速銀幕數(shù)擴張，夯實院線龍頭地位的戰(zhàn)略布局。2016 年以來熱錢進入影院行業(yè)，資產(chǎn)證券化、并購整合提速成為趨勢。我們看好公司在資本追逐影院布局的階段，加速搶占銀幕市占率，夯實院線龍頭地位，為未來進一步提升在發(fā)行、制片及衍生等環(huán)節(jié)的議價能力奠定基礎(chǔ)。
5. 前瞻 2017 年好萊塢大片云集，2018 年電影市場迎開放的內(nèi)容與發(fā)行格局；來年電影市場在2016 年低基數(shù)之上回暖概率較大。我們在年度策略報告中強調(diào)，傳媒行業(yè)已度過市場培育期，進入產(chǎn)品升級時代；公司作為院線行業(yè)龍頭，將持續(xù)受益于電影產(chǎn)業(yè)的成長性。與國外娛樂巨頭多元主業(yè)相比，公司仍處于成長早期，戰(zhàn)略布局的重大意義高于短期經(jīng)營波動。
◆投資建議：
考慮到2016 年公司新開業(yè)影院較多的攤銷壓力，我們調(diào)整2016-2018年EPS 分別為1.22、1.57、2.01 元。公司增長質(zhì)量領(lǐng)先業(yè)內(nèi)，票房份額將迎來快速提升；看好公司全球橫向及縱向整合的能力，維持“買入”推薦。
◆風(fēng)險提示：票房增速放緩，政策風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇、并購整合風(fēng)險等
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