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    集團(tuán)降本增效顯著：
    母公司山煤進(jìn)出口集團(tuán)20座礦井，保有資源儲(chǔ)量27.6億噸，合計(jì)產(chǎn)能2835萬噸/年，以貧煤、貧瘦煤為主。集團(tuán)自上而下強(qiáng)調(diào)優(yōu)化管理，降本增效，歷史負(fù)擔(dān)不重，全集團(tuán)在職員工1.7萬左右，其中井下生產(chǎn)員工1.3萬人，遠(yuǎn)低于全國平均水平。2016年全集團(tuán)原煤產(chǎn)量2657萬噸，銷售煤炭2503萬噸，完成利潤17.2億元，目前完全成本控制在125元/噸，去年138元/噸，下降19%，成本控制對標(biāo)神華。
    煤炭業(yè)務(wù)盈利可觀：
    公司現(xiàn)有礦井14對，其中9座礦井在產(chǎn)，其余5座處于在建或停產(chǎn)狀態(tài)。公司原有核定產(chǎn)能2100萬噸，權(quán)益產(chǎn)能1321萬噸，“276政策”重新核定后的產(chǎn)能為1764萬噸，權(quán)益產(chǎn)能1109萬噸。2010年以來公司原煤產(chǎn)量每年以兩位數(shù)比率增長，2015年全年產(chǎn)量1953萬噸， 同比增長15%。276政策對公司產(chǎn)量整體影響不大，2016年前三季度原煤產(chǎn)量1428萬噸，我們預(yù)計(jì)16年全年煤炭產(chǎn)量在1900萬噸左右。若今年不執(zhí)行276政策，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量2000萬噸以上，權(quán)益產(chǎn)能1260萬噸。
    目前公司完全成本下降至125元/噸，霍爾辛赫礦產(chǎn)能300萬噸，優(yōu)質(zhì)噴吹煤，完全成本270元/噸；長春興產(chǎn)量在500萬噸左右，動(dòng)力煤為主，完全成本80元/噸，時(shí)點(diǎn)噸煤凈利100元/噸以上。2016年秦皇島Q5500K山西產(chǎn)地動(dòng)力煤全年均價(jià)475元/噸，我們測算公司2016年綜合售價(jià)247元/噸，權(quán)益產(chǎn)能1197萬噸，可貢獻(xiàn)歸母凈利潤11億元（詳見表2測算）。
    預(yù)計(jì)2017年均價(jià)在維持在550元/噸左右，我們詳細(xì)測算了500元/噸、535元/噸和570元/噸情況下的公司盈利，假設(shè)成本維持125元/噸，若產(chǎn)量達(dá)到2000萬噸，權(quán)益產(chǎn)量預(yù)計(jì)1260萬噸，預(yù)計(jì)煤炭板塊分別可貢獻(xiàn)13億元、14億元和16億元凈利潤（詳見表2測算）。
    貿(mào)易業(yè)務(wù)減虧顯著：前期公告以1元/家的價(jià)格剝離7家貿(mào)易子公司，前三季度虧損約8億，剝離后預(yù)計(jì)可重回轉(zhuǎn)讓收益15-17億元。我們認(rèn)為虧損嚴(yán)重的貿(mào)易公司剝離后對公司業(yè)績改善明顯，扭虧保殼任務(wù)樂觀預(yù)期已能夠完成。未來公司將輕裝上陣，對體內(nèi)相對優(yōu)質(zhì)的貿(mào)易公司優(yōu)化重組，提升內(nèi)部管理，為公司創(chuàng)造業(yè)績。預(yù)計(jì)2017年煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
    海運(yùn)業(yè)務(wù)：太行海運(yùn)已連續(xù)虧損4年，2016年全年航運(yùn)板塊受運(yùn)費(fèi)價(jià)格上揚(yáng)影響經(jīng)營業(yè)績會(huì)有所改善，但仍難以扭轉(zhuǎn)整體虧損局面。整體行業(yè)難有起色，供過于求的矛盾短期內(nèi)看不到根本的解決方法。減虧增效的結(jié)果主要通過融資租賃買新?lián)Q舊的形式使每年攤銷折舊減少達(dá)到的，并不具備持續(xù)性。預(yù)計(jì)海運(yùn)板塊年虧損約1億元。
    盈利預(yù)測及評級：公司扭虧保殼在望，煤炭業(yè)務(wù)盈利可觀，貿(mào)易業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)17年可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，預(yù)計(jì)16和17年可實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.5元/股和0.7元/股，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績改善低于預(yù)期。