>> 華泰證券-鋼研高納(300034)再推鋼研高納，強調“買入”評級-170116
| 上傳日期： |
2017/1/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳靂 |
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軍品穩(wěn)定性要求高，公司與下游的歷史合作關系具備先發(fā)優(yōu)勢。目前公司軍民品比為5.2:4.8，軍品收入在5 成以上。
此次軍機產業(yè)鏈啟動，中航發(fā)是航空發(fā)動機研發(fā)及制作的主要承擔者，公司將受益明顯，公司會成為未來主力發(fā)動機的供應商。
周邊局勢日趨緊張，臺海局勢仍不明朗
臺灣地區(qū)民進黨蔡英文執(zhí)政后，拒絕承認“一個中國”，近期竄訪“邦交國”，意圖在國際社會尋找存在感。2017 年1 月，美國川普將就任總統(tǒng)，其近期稱“一中政策在談判之列”，而中國外交部對此回應稱一個中國原則是不可談判的，若川普就任后拒不承認一中，將挑戰(zhàn)中國底線，臺海局勢將更加緊張。1 月12 日凌晨，中國首支航母編隊遼寧艦編隊通過臺灣海峽。
軍機短板制約戰(zhàn)斗力，戰(zhàn)略機型將進入列裝期
從三軍軍機裝備數(shù)量、品種看，空軍特種機、運輸機、武直數(shù)量不足，且傳統(tǒng)落后機型多；而海軍方面，戰(zhàn)斗機以二代機為主，其他機型同樣嚴重不足；陸軍方面，武直及運輸機數(shù)量太少，機動性差。軍機裝備水平與經濟發(fā)展水平嚴重不匹配，從近期公開新聞看，運20、殲20 已進入部隊交付或將要交付，一旦進入列裝后，以上機型將加大批產力度。公司是未來主力發(fā)動機的供應商，公司將因此受益。
中航發(fā)成立確立飛發(fā)分離模式，國產化率將不斷提高
中航發(fā)成立意味著“飛發(fā)分離”模式確立，國外經驗證明，“飛發(fā)分離”有助于航空發(fā)動機經費的獲取和研發(fā)的推進。隨著航空發(fā)動機研發(fā)推進，發(fā)動機國產化率將加速提高，公司高溫合金訂單、銷量有望進一步提升。
公司業(yè)績增長有望超預期，再次強調“買入”評級
2014 年，華泰證券鋼鐵組是全市場主推高溫合金的賣方（相關深度報告寫于2013 年4 月）；此次，我們將再次把握軍機訂單增長預期，向市場推介公司。華泰證券軍工組在《改革疊加成長，全面看多軍工行業(yè)》中全面看多軍機產業(yè)鏈，認為戰(zhàn)斗機有望出現(xiàn)補償性增長，增速若保持在20%-30%才能快速改變我國空軍裝備落后局面。在戰(zhàn)斗機20%增速下，我們測算軍機發(fā)動機用高溫合金產品2017-2019 年均復合增速可達15%，公司毛利潤年均復合增長率有望超過27%，再次強調“買入”評級。預計公司2016-2018年EPS 分別為0.24、0.29 和0.36 元，PE 分別為81、68、55 倍。
風險提示：軍費支出下降，軍機訂單增速不及預期，航空發(fā)動機國產化進程低于預期。
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