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公司控股子公司百大合家福超市（合計(jì)持股100%）擬以3875 萬元受讓臺客隆超市部分股東持有的合計(jì)250 萬股權(quán)，占比注冊資本50%；同時(shí)擬以15.5 元/股合計(jì)4650 萬元增資300萬股，以上累計(jì)投入8525 萬元。交易完成后，公司將持有550 萬股，占比68.75%。
    2015 年臺客隆實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.2 億元，虧損2263 萬元，2016 年1-9 月實(shí)現(xiàn)收入4.14 億元，虧損53 萬元；公司預(yù)計(jì)至2018 年將實(shí)現(xiàn)7.07 億營收（3 年CAGR 4.4%），凈利潤扭虧為盈至288 萬元。我們測算本次收購對應(yīng)2017 年約0.2 倍PS 較便宜（臺客隆預(yù)測2017 年收入約6.3 億元），且低于公司當(dāng)前0.63 倍PS 的估值。
    臺客隆超市立足安徽宣城，本次收購將夯實(shí)公司區(qū)域龍頭地位。臺客隆超市是一家集食品、百貨、生鮮跨區(qū)域、連鎖化經(jīng)營為一體的大型民營企業(yè)，目前安徽省內(nèi)共有直營門店33 家，其中21 家位于宣城市，奠定了以安徽宣城為中心的皖南擴(kuò)張戰(zhàn)略。受益于門店所處的優(yōu)越地理位臵，臺客隆近年來在皖南市場的影響力逐步提升。
    公司為安徽商業(yè)龍頭，現(xiàn)金充沛（截至3Q2016 賬面現(xiàn)金26.7 億元），有息負(fù)債少（截至3Q2016 短期借款2700 萬、長期借款僅2.25 億元），資產(chǎn)價(jià)值顯著（測算RNAV/市值超1.5 倍），區(qū)域綜合競爭力強(qiáng)。旗下百大合家福超市自2000 年成立以來，已于省內(nèi)合肥、蚌埠等9 個(gè)城市開設(shè)大型綜合超市、社區(qū)超市134 家，經(jīng)營面積30 余萬平米；在整體消費(fèi)不景氣的大背景下，公司2015 年和2016 年前三季度收入分別增長2.55%和1.13%，對應(yīng)凈利率分別為2.7%和3.14%，穩(wěn)定性和盈利能力優(yōu)于同業(yè)，反應(yīng)公司優(yōu)秀的經(jīng)營管理水平。
    我們認(rèn)為，本次控股約占合家福超市22%銷售規(guī)模的臺客隆超市，有利于進(jìn)一步完善公司超市連鎖網(wǎng)點(diǎn)，夯實(shí)區(qū)域龍頭地位；同時(shí)后續(xù)公司將通過注入品牌、人才、資金和渠道等優(yōu)勢資源和管理經(jīng)驗(yàn)等，提升臺客隆超市的銷售規(guī)模及利潤率，并反向促進(jìn)公司超市業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張和利潤增長，形成聯(lián)動經(jīng)營的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步做大做強(qiáng)公司零售主業(yè)。
    更進(jìn)一步，公司作為區(qū)域零售龍頭具備外延擴(kuò)張的優(yōu)質(zhì)資源稟賦，且隨著零售行業(yè)整體弱復(fù)蘇和國企改革推進(jìn)，不排除公司在經(jīng)營策略上更積極主動的可能性， 本次公司以收購超市為突破口，不排除其未來將加大區(qū)域內(nèi)超市業(yè)態(tài)整合力度的可能性，通過規(guī)模提升和效率改善，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營價(jià)值和網(wǎng)點(diǎn)入口價(jià)值的雙重效應(yīng)。
    維持盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 為0.38 元、0.42 元和0.46 元，分別同比增長12%、11%和9.5%，公司目前8.38 元股價(jià)對應(yīng)2016-2018 年P(guān)E 為22.2倍、20 倍和18.3 倍，對應(yīng)2017 年P(guān)S 約0.63 倍。
    考慮到公司收購臺客隆后超市業(yè)務(wù)有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)效益提升，以及可能面臨的并購整合、轉(zhuǎn)型創(chuàng)新成長空間和國企改革機(jī)會等，估值上偏積極考慮，給予目標(biāo)價(jià)10.45 元（對應(yīng)2017 年約25 倍PE）和“買入”的投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。合肥區(qū)域競爭環(huán)境趨向激烈；商鋪銷售確認(rèn)進(jìn)程的不確定性；國企改革進(jìn)程和方案不確定。