>> 國泰君安-露天煤業(yè)(002128)另類煤炭股,當下凸顯長期配置價值-170123
| 上傳日期： |
2017/1/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭武 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司現(xiàn)金價值遠大于市值，首次覆蓋目標價10.07 元，增持。公司目前市值僅相當于8 年經(jīng)營凈現(xiàn)金流，而公司煤礦尚可采31 年?，F(xiàn)金價值遠大于市值。預(yù)計2016-18 年EPS 分別為0.37/0.43/0.45 元，首次覆蓋給予目標價10.07 元，增持評級。
公司歷史財務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，供給側(cè)改革新政或更提高財務(wù)的可預(yù)測性。
公司煤炭/火電毛利占比約為2/1，煤炭業(yè)務(wù)前五大客戶占比約58%，關(guān)聯(lián)交易占比近50%。特殊的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)成就公司過往業(yè)績波幅大幅小于市場。2016 年底四部門發(fā)布“平抑煤價異常波動備忘錄”，公司主要產(chǎn)品動力煤價格調(diào)控機制細化，或更加提高公司財務(wù)的可預(yù)測性。
公司煤礦成本優(yōu)勢明顯，而下游東三省煤炭需求或超市場預(yù)期。公司下轄兩個露天煤礦，2015 年噸煤成本不到70 元，鐵路外運，成本+運距+運輸方式使得公司產(chǎn)品競爭力明顯。同時，因過去3 年煤炭固定資產(chǎn)投資增速大幅低于發(fā)電量增速，東三省的煤炭需求或超市場預(yù)期。
杠桿空間加大，注資承諾不作預(yù)期但也舊事重提。公司有息負債在扣除現(xiàn)金后只相當于不到2 年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流。為了避免同業(yè)競爭，大股東有注資承諾。對該承諾兌現(xiàn)與否不作預(yù)判。
風險因素：宏觀經(jīng)濟低迷導(dǎo)致發(fā)電量下降幅度大于預(yù)期；煤價下跌風險；煤炭產(chǎn)量受政府管制；資金運用難題或重大資本支出。
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