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自2016 年起，公司將生長(zhǎng)激素的銷售隊(duì)伍由600 多人擴(kuò)張至逾800 人，同時(shí)在銷售費(fèi)用、激勵(lì)機(jī)制、資源投入、推廣強(qiáng)度等多個(gè)層面加大力度。過(guò)去公司生長(zhǎng)激素銷售以一二線城市的高等級(jí)醫(yī)院為主，在金賽的“廣覆蓋”策略驅(qū)動(dòng)下，開始向三四線城市和發(fā)達(dá)縣級(jí)市場(chǎng)推進(jìn)。
    我們認(rèn)為，金賽藥業(yè)的生長(zhǎng)激素水針具有獨(dú)家劑型優(yōu)勢(shì)和更好的臨床療效，“賽增”品牌已建立良好的患者口碑和服務(wù)體系，在銷售端擴(kuò)張下將更凸顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2016 年金賽藥業(yè)在水針增長(zhǎng)加速、長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素和促卵泡素銷售逐步放量的驅(qū)動(dòng)下，整體收入增速在30%以上。我們預(yù)計(jì)2017年長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素將完成四期臨床，部分患者陸續(xù)轉(zhuǎn)為付費(fèi)使用、公司實(shí)際推廣中也無(wú)需顧及臨床患者招募沖突，長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素有望實(shí)現(xiàn)1.8 億元左右的銷售規(guī)模，水針在銷售端擴(kuò)張持續(xù)發(fā)力下仍將保持22%左右的高增長(zhǎng)?？傮w來(lái)看，預(yù)計(jì)金賽藥業(yè)2017-2018 年將保持25%以上的收入增速。
    新三板掛牌積極推進(jìn)中，不影響公司發(fā)展態(tài)勢(shì)。金賽藥業(yè)作為公司的盈利核心，其核心創(chuàng)始人金磊先生及管理層的激勵(lì)問(wèn)題一直是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。此次金賽新三板掛牌暫時(shí)延遲，主要是由于監(jiān)管部門關(guān)注金賽掛牌對(duì)上市公司的利益影響，目前地方政府已積極支持公司與監(jiān)管部門的進(jìn)一步溝通工作，若成功掛牌則將有助于金賽的市值體現(xiàn)和再融資，也便于實(shí)現(xiàn)管理層的激勵(lì)，同時(shí)公司將通過(guò)參與增發(fā)等方式保持對(duì)金賽的持股比例。若掛牌不成功，公司也將延續(xù)對(duì)控股企業(yè)放手經(jīng)營(yíng)、只做戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)管控、推進(jìn)控股企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展戰(zhàn)略。
    百克盈利逐步改善。2016 年邁豐虧損逾2000 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)通過(guò)工藝突破后延長(zhǎng)狂犬疫苗有效期可顯著提高銷售時(shí)間，預(yù)計(jì)2017 年邁豐有望減虧至1000 萬(wàn)元左右。百克生物在山東疫苗事件后積極推進(jìn)出口銷售，預(yù)計(jì)2017年在出口延續(xù)大幅增長(zhǎng)、狂犬中標(biāo)后陸續(xù)開始銷售、水痘疫苗國(guó)內(nèi)市占率提升下，將迎來(lái)盈利的逐步改善。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期，新品種銷售進(jìn)度低于預(yù)期。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)生物藥龍頭，在基因重組大分子領(lǐng)域具有豐富的產(chǎn)品儲(chǔ)備，考慮到金賽擴(kuò)張下增長(zhǎng)提速和百克逐步走出低谷，上調(diào)2016-2018 年EPS 預(yù)測(cè)至2.84/3.66/4.68 元（原預(yù)測(cè)2.76/3.44/4.26 元），參考可比公司給予2017 年35 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至128.10 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。