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分季度來(lái)看，Q1、Q2、Q3、Q4 單季新簽合同分別同比增長(zhǎng) 15.5%、20.7%、32.4%、37.7%，逐季遞增，主要受益于基建穩(wěn)增長(zhǎng)及 PPP 項(xiàng)目加快落地。
    分版塊來(lái)看工程承包合同同比增長(zhǎng) 31.2%，其中鐵路/公路/其他同比增長(zhǎng)-11.5%/42.7%/64.2%。公路和其他（主要是市政、軌交等）為訂單增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。截至 2016 年 9  月底在執(zhí)行未完工訂單為 18458  億元，是2015  年收入的 3 倍，保障未來(lái)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    PPP 項(xiàng)目加速落地，央企基建龍頭顯著受益。年前發(fā)改委與證監(jiān)會(huì)合推 PPP 資產(chǎn)證券化，2017 年 PPP 政策仍有望超預(yù)期。預(yù)計(jì) 2017 年 PPP 項(xiàng)目簽約達(dá) 2.5-3 萬(wàn)億元，已簽約項(xiàng)目將迎來(lái)施工高峰。2016 年公告新簽PPP 訂單累計(jì)超 2000 億元，在建筑央企中保持領(lǐng)先地位，憑借央企雄厚實(shí)力，后續(xù)有望不斷斬獲 PPP 大單，從而優(yōu)化整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。PPP 項(xiàng)目施工毛利率顯著高于純施工項(xiàng)目，有望提升盈利能力，促業(yè)績(jī)加速。
    一帶一路戰(zhàn)略預(yù)期不斷增強(qiáng)，公司海外業(yè)務(wù)具備高成長(zhǎng)潛力。十六屆三中全會(huì)確立“新核心”，一帶一路戰(zhàn)略信心顯著增強(qiáng)。五月將召開(kāi)一帶一路國(guó)際合作峰會(huì)，戰(zhàn)略推進(jìn)力度有望進(jìn)一步增強(qiáng)。公司在手海外訂單 3745億，占未完成合同總量的 20%，是 2015 年海外收入的 13 倍，海外業(yè)務(wù)具備高成長(zhǎng)潛力。
    公司估值顯著低于同業(yè)可比公司，估值洼地有望逐步修復(fù)。公司當(dāng)前估值不僅顯著低于同業(yè)可比公司中國(guó)中鐵，也低于其他建筑央企 PE 平均 14 倍的水平。從歷史估值來(lái)看，2010-2014 年，中國(guó)鐵建與中國(guó)中鐵的市盈率比值平均約為 1；而 2015 年至今兩公司市盈率比值平均僅有 0.7，偏離歷史均值較遠(yuǎn)。兩公司同為央企背景，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相似，收入利潤(rùn)體量相當(dāng)，盈利能力與成長(zhǎng)性也無(wú)顯著差異，而當(dāng)前中國(guó)中鐵 2017 年 PE 為13 倍，中國(guó)鐵建僅有 10 倍，兩者之間的估值差有望逐步修復(fù)。
    投資建議：我們預(yù)測(cè)公司 2016-2018  年 EPS  分別為 1.07/1.19/1.30 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE  為 11/10/9  倍，給予目標(biāo)價(jià) 17.85 元（對(duì)應(yīng) 2017 年 15 倍 PE），買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、鐵路投資下滑風(fēng)險(xiǎn)、PPP 項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。