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公司此次中標(biāo)的河南省61 個(gè)省控站點(diǎn)運(yùn)維項(xiàng)目即是采用傳統(tǒng)模式，單個(gè)站點(diǎn)運(yùn)維服務(wù)費(fèi)為15.61 萬元/年，毛利率為50%-60%，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目可貢獻(xiàn)凈利潤400 萬元/年左右。
    2）公司首創(chuàng)的“數(shù)據(jù)采購服務(wù)費(fèi)+后續(xù)項(xiàng)目跟標(biāo)”模式，即不銷售設(shè)備、只提供數(shù)據(jù)采購服務(wù)（類似于PPP 模式），但是一旦通過驗(yàn)收，后續(xù)項(xiàng)目一般采用跟標(biāo)。公司在手新模式站點(diǎn)（新建+運(yùn)營）數(shù)量合計(jì)超過300 個(gè)（臺(tái)州150 個(gè)左右、紹興118 個(gè)、省外還有一些），目前在手項(xiàng)目單個(gè)站點(diǎn)服務(wù)費(fèi)為15 萬/年左右，折舊+運(yùn)維成本合計(jì)為6-7 萬元/年，毛利率接近60%、凈利率接近40%。我們預(yù)計(jì)到2017 年年底公司在手站點(diǎn)數(shù)量將達(dá)到800-1000 個(gè)，按照單個(gè)站點(diǎn)凈利潤為5-6 萬元/年計(jì)算，全部建設(shè)完成后僅運(yùn)維服務(wù)即可貢獻(xiàn)凈利潤4000-6000 萬元/年。
    2、尚洋環(huán)科市場預(yù)期較低，若補(bǔ)強(qiáng)上游設(shè)備制造環(huán)節(jié)水質(zhì)監(jiān)測業(yè)務(wù)有望超預(yù)期
    尚洋環(huán)科被公司收購以來，由于新模式推廣進(jìn)程不達(dá)預(yù)期、缺乏核心研發(fā)生產(chǎn)技術(shù)等原因，業(yè)績釋放低于此前收購時(shí)的業(yè)績承諾，造成市場對公司水質(zhì)監(jiān)測業(yè)務(wù)的預(yù)期較低。我們分析認(rèn)為：1）2016 年年底臺(tái)州模式通過驗(yàn)收后，浙江省內(nèi)外新模式推廣速度明顯加快，新模式項(xiàng)目加速落地；2）為了解決尚洋環(huán)科研發(fā)水平的短板，公司也在積極尋求其他途徑，未來不排除通過收購或者合作的方式獲得核心設(shè)備研發(fā)和生產(chǎn)技術(shù)。因此，項(xiàng)目持續(xù)落地+解決技術(shù)短板，尚洋環(huán)科業(yè)績有望超出市場預(yù)期。
    3、收購方案設(shè)計(jì)精妙+在手訂單飽滿，碧藍(lán)環(huán)保業(yè)績大概率超預(yù)期
    2016 年9 月，公司公告以3.61 億現(xiàn)金收購湖南碧藍(lán)環(huán)?？萍脊煞萦邢薰?00%股權(quán)，將業(yè)務(wù)拓展至土壤修復(fù)領(lǐng)域。碧藍(lán)環(huán)保成立于2011 年，是一家專業(yè)從事重金屬治理、土壤修復(fù)、廢水治理、大氣脫硫脫銷等環(huán)?？偝邪母咝录夹g(shù)企業(yè)，具備環(huán)保建筑施工二級資質(zhì)，實(shí)際控制人伍衛(wèi)國曾是永清環(huán)保的副總經(jīng)理，在行業(yè)中積累了較為深厚的人脈、資金、項(xiàng)目、政府等資源。我們梳理整個(gè)收購方案，其中值得關(guān)注的有3 點(diǎn)：
    1）85%交易對價(jià)（稅后）強(qiáng)制要求碧藍(lán)環(huán)保購入公司股票，變相實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)。3.61 億交易對價(jià)分為首付（15%）和余款（85%），余款部分將于2016 年12 月31 日前付清，而碧藍(lán)環(huán)保承諾將收到的余款（合計(jì)3.07 億元）在三個(gè)月內(nèi)全部用于在二級市場或者其他方式買入公司股票，購買完成后可向第三方提供質(zhì)押擔(dān)保。如果碧藍(lán)環(huán)保2016、2017 年實(shí)際凈利潤達(dá)到四年合計(jì)業(yè)績承諾的80%，或者2016、2017、2018 年實(shí)際凈利潤達(dá)到四年合計(jì)業(yè)績承諾的100%，則當(dāng)期可解鎖質(zhì)押股份總數(shù)的15%。
    2）賞罰分明，碧藍(lán)環(huán)保凈利潤C(jī)AGR30%，則累計(jì)超過部分將以現(xiàn)金方式獎(jiǎng)勵(lì)給碧藍(lán)環(huán)保管理層；若CAGR