>> 華創(chuàng)證券-博創(chuàng)科技(300548)起步PLC技術(shù),打造集成化光器件龍頭-170209
| 上傳日期： |
2017/2/10 |
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作者： |
束海峰 |
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公司下游客戶主要為華為、Kaiam、烽火等設(shè)備商，產(chǎn)品毛利率長期維持在較高水平。
未來有望借助與Kaiam 的進(jìn)一步深入合作，公司擴大在有源器件的產(chǎn)品布局，上市后募投項目也將加速推動公司擴產(chǎn)能及新產(chǎn)品研發(fā)。
投資要點
1.資深專家創(chuàng)立的平面波導(dǎo)集成光學(xué)技術(shù)平臺公司
博創(chuàng)科技股份有限公司是一家由美國通信行業(yè)的資深專業(yè)人員于2003 年回國創(chuàng)辦的中外合資企業(yè)，公司致力于平面波導(dǎo)（PLC）集成光學(xué)技術(shù)的規(guī)?；瘧?yīng)用，在波導(dǎo)集成器件芯片設(shè)計、器件測試和封裝領(lǐng)域?qū)嵙π酆瘛?br> 其中，兩位創(chuàng)始人均為行業(yè)資深專家，董事長朱偉擁有美國賓州州立大學(xué)固態(tài)科學(xué)博士學(xué)歷，并在貝爾實驗室積累了多年的研究經(jīng)驗；副董事長丁勇?lián)碛兄锌圃汗鈱W(xué)材料博士學(xué)歷，在英特爾和JDSU 任職多年，在平面波導(dǎo)集成器件的產(chǎn)品開發(fā)和應(yīng)用方面有豐富的經(jīng)驗。
2.主業(yè)為集成光電子器件后端封裝，毛利維持高位
公司目前專注于PLC 技術(shù)集成光電子器件的后端封裝，主要產(chǎn)品包括PLC光分路器、DWDM 器件、光有源器件及其他產(chǎn)品。其中DWDM 器件包括可調(diào)光功率波分復(fù)用器（VMUX）和陣列波導(dǎo)光柵（AWG）。同時公司已推出基于MEMS 技術(shù)平臺的VOA 產(chǎn)品，以及ROSA 等光有源器件，未來還將推MEMS 技術(shù)平臺的光開關(guān)等其他產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品線。
公司近年來毛利率均穩(wěn)定在35%以上，相比Finisar、Oclaro、NeoPhotonics以及光迅科技等公司，博創(chuàng)科技的毛利在較高水平。表明公司在成本及良率控制上，以及高端產(chǎn)品的占比上均保持著較好的水平。
3.下游客戶華為和Kaiam 份額保持高位，與Kaiam 進(jìn)一步合作可期2016 年上半年博創(chuàng)科技前五大客戶為華為、Kaiam、烽火通信、中興康訊電子以及CommScope。其中對華為的銷售占比達(dá)到46%。下游客戶主要集中在設(shè)備商，運營商招標(biāo)模式銷售占比較小。
其中公司持Kaiam 1.53%股權(quán)，同時公司于2017 年1 月12 日通過議案，擬出資500 萬美元收購Kaiam 公司1.81%股份，公司將加強與Kaiam 在平面光波導(dǎo)芯片和高速有源器件封裝等方面的合作， Kaiam 在PLC/AWG芯片以及40G/100G 光模塊目前的布局將大大有利于公司新產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)展。
4.募投擴產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，MEMS 技術(shù)或成公司第二技術(shù)平臺
博創(chuàng)科技上市時公開發(fā)行人民幣普通股不超過2,067 萬股，募集資金凈額1.9 億元擬投資于平面波導(dǎo)集成光電子器件產(chǎn)業(yè)化項目、MEMS 集成光器件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、研發(fā)中心項目和年產(chǎn)24 萬路高性能光接收次模塊生產(chǎn)線技改項目。
其中MEMS 集成光器件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目將為公司在PLC 之外帶來集成化和性價比更高的MEMS 集成光器件平臺，研發(fā)中心項目將重點推進(jìn)硅基集成光學(xué)芯片項目和波長選擇光開關(guān)（WSS）項目，進(jìn)一步改善公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
5.投資建議：
我們認(rèn)為未來光器件行業(yè)將持續(xù)享受流量需求快速上漲的紅利，數(shù)據(jù)中心及電信網(wǎng)絡(luò)對高速光器件需求將持續(xù)放量。未來隨著5G 及網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用場景的復(fù)雜化，加上低功耗、低時延及低成本的要求下，網(wǎng)絡(luò)的靈活性和敏捷性也對光器件在傳輸及轉(zhuǎn)發(fā)上的應(yīng)用帶來持續(xù)的需求。
博創(chuàng)科技以光器件為主業(yè)，2016 年上半年DWDM 高技術(shù)門檻的器件已經(jīng)占營收超過50%。我們看好未來WDM 器件在流量大增下數(shù)據(jù)中心及OTN下沉需求的持續(xù)爆發(fā)，公司在MEMS 光電子器件、光有源器件上的布局也將更進(jìn)一步增加公司收入規(guī)模，預(yù)計公司16-18 年的EPS（攤薄后）分別為0.88,1.26,1.73，對應(yīng)PE 為82X，57X，41X，首次覆蓋，給予推薦評級。
6.風(fēng)險提示：
1）新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險；
2）競爭加劇風(fēng)險；
3）技術(shù)替代風(fēng)險。
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