>> 海通證券-大東方(600327)汽車銷售回暖帶動H股汽車經(jīng)銷商普漲,關(guān)注補漲潛力-170212
| 上傳日期： |
2017/2/13 |
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來源： |
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作者： |
汪立亭，王晴 |
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艾瑞統(tǒng)計2016 年中國汽車售后市場養(yǎng)護行業(yè)規(guī)模已突破7000 億元，并保持平穩(wěn)增長，2017 年預計將突破8000 億元（對應增速14%）。
上述行業(yè)趨勢為汽車經(jīng)銷商2016-2017 年的經(jīng)營業(yè)績奠定了良好基礎(chǔ)，A 和H 股汽車經(jīng)銷商2016 年業(yè)績紛紛較大幅度預增，也印證了這一點。A 股中，亞夏汽車大幅預增450-497%，龐大集團預增50-70%，廣匯汽車預增40-45%；H 股中，中升控股預增不低于250%，寶信汽車預增不低于80%，且上述各公司的增長主要原因均來自2016 年汽車市場回暖、毛利率提升等經(jīng)營性改善，而無非經(jīng)常損益。
從估值來看，目前5 家港股經(jīng)銷商2017 年P(guān)E 平均值仍僅為10.7 倍，低于A 股28.5倍的水平；8 家A+H 股公司平均PE 估值17.4 倍。
在此時點，我們新增關(guān)注大東方主要基于：其一，公司的汽車銷售和服務(wù)業(yè)務(wù)已形成從4S 店、汽車用品、汽車美容到二手車市場等完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局，擁有46 家4S 店，占無錫新車和二手車交易市場份額的60%以上，借力定增資金拓展O2O 和快修等業(yè)務(wù)，拓展前景廣闊；
其二，公司目前9.68 元股價和54.9 億市值，對應2017 年約20.6 倍PE，但我們測算公司持有國聯(lián)信托、江蘇銀行和江蘇有線等股權(quán)價值約19 億元，剔除對應的投資收益貢獻后，測算其百貨、汽車銷售服務(wù)及食品等經(jīng)營性業(yè)務(wù)PE 約16.3 倍，低于汽車經(jīng)銷商行業(yè)（A+H 8 家平均17.4 倍）和百貨行業(yè)（25.8 倍）均值。
我們預計公司2015-2018 年有望實現(xiàn)20%左右的凈利潤CAGR，成長性優(yōu)。其中公司2016 年前三季度收入增長4.88%，歸屬凈利潤增長33.31%，而第三季度收入和歸屬凈利潤分別增長9.92%和69.47%優(yōu)于2016 上半年 ，值得期待其2016 全年靚麗的業(yè)績表現(xiàn)。
對公司的觀點。公司已形成百貨+汽車銷售服務(wù)+食品“一體兩翼”的業(yè)務(wù)格局，民營機制優(yōu)秀：百貨業(yè)務(wù)在無錫競爭優(yōu)勢明顯規(guī)模領(lǐng)先，是公司利潤與現(xiàn)金流的基石；汽車銷售和服務(wù)業(yè)務(wù)已形成從4S 店、汽車用品、汽車美容到二手車市場等完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局，市占率領(lǐng)先且穩(wěn)固，借力定增資金拓展O2O 和快修等業(yè)務(wù)，拓展前景廣闊；食品業(yè)務(wù)擁有老字號“三鳳橋”品牌，已在無錫地區(qū)形成了較強的連鎖門店和網(wǎng)絡(luò)覆蓋能力，食品O2O 綜合平臺的建設(shè)也將有助于擴大品牌影響和銷售規(guī)模。此外，公司的股權(quán)投資價值豐厚，將持續(xù)貢獻投資收益。
盈利預測和估值。預計2016-18 年EPS 各為0.40、0.47 和0.54 元，分別同比增長27.1%、18.5%和14.8%，保持較好增長。公司目前9.68 元股價對應2017 年約20.6倍PE，處于行業(yè)較低水平。公司具有民營優(yōu)良的治理結(jié)構(gòu)和長期較好的經(jīng)營管理水平，我們也看好公司在增發(fā)完成后實現(xiàn)汽車后市場服務(wù)和O2O 平臺建設(shè)的長期競爭潛力，按2017 年經(jīng)營性業(yè)務(wù)EPS（0.39 元）給予30 倍PE，投資收益（對應0.08 元EPS）給予10 倍PE，綜合給予目標價12.5 元，維持“增持”的投資評級。
風險因素：汽車行業(yè)銷售增速持續(xù)放緩；消費疲軟拖累百貨業(yè)需求；海門店培育期過長；汽車和食品業(yè)務(wù)O2O 轉(zhuǎn)型進度不達預期；汽車后市場需求低于預期。
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