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    主要觀點(diǎn)：
    1．大股東增持彰顯看好信心
    截止2017 年2 月10 日，首開(kāi)集團(tuán)持有公司已發(fā)行股份45.93%，2月13 日增持后比例變更為45.97%。增持計(jì)劃批露，未來(lái)12 個(gè)月內(nèi)擬增持不少于400 萬(wàn)股，且不超過(guò)1000 萬(wàn)股。
    此次大股東的增持動(dòng)作彰顯其看好公司長(zhǎng)期發(fā)展的決心，向市場(chǎng)釋放公司股價(jià)被低估的信號(hào)，同時(shí)，在保持絕對(duì)控股地位前提下的增持，也是一種進(jìn)一步強(qiáng)化影響力的行為，即便有安邦和君康兩大保險(xiǎn)進(jìn)駐，首開(kāi)集團(tuán)的絕對(duì)控制力也是“毋庸置疑”。
    2.2016 年銷售創(chuàng)歷史新高，奠定未來(lái)兩年高增長(zhǎng)基礎(chǔ)根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，公司2016 年銷售數(shù)據(jù)654.1 億元，從2015 年榜單的排名第30 位提升至2016 年的排名第17 位，較2015 年的簽約銷售額327.6 億元增長(zhǎng)近100%，大幅超市場(chǎng)預(yù)期。銷售均價(jià)2.14 萬(wàn)/平米，有效的顯示了公司布局城市的合理性。
    同時(shí)，我們認(rèn)為公司良好的業(yè)績(jī)?yōu)槠浜罄m(xù)進(jìn)行高管激勵(lì)動(dòng)作奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)（公司于2009 年、2013 年先后實(shí)施兩期激勵(lì)基金計(jì)劃），未來(lái)這一優(yōu)質(zhì)工具的使用有望延續(xù)，從而有效實(shí)現(xiàn)對(duì)管理團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)。
    3.國(guó)企改革或受益
    雖然目前北京市國(guó)企改革推進(jìn)顯著慢于滬深兩市，但在股權(quán)激勵(lì)有先例（華遠(yuǎn)地產(chǎn)）的前提下，未來(lái)“國(guó)企改革”進(jìn)程仍然有可能以股權(quán)激勵(lì)、員工持股、混合所有制等形式出現(xiàn)在公司的備選項(xiàng)目中。我們認(rèn)為，公司有望受益于國(guó)企改革的管理效率提升，從而實(shí)現(xiàn)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
    4、土地儲(chǔ)備集中于一、二線城市
    自2016 年1 月以來(lái)，公司新增土地儲(chǔ)備主要集中于北京、廣州、福州、廈門(mén)、武漢、杭州等地，計(jì)建面約285 萬(wàn)方。 我們認(rèn)為，隨著公司更廣泛布局和規(guī)模的不斷擴(kuò)張，公司有望享受穩(wěn)定的一、二線城市銷售市場(chǎng)和規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的巨大的資源效率提升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售不及預(yù)期、調(diào)控政策進(jìn)一步收緊
    結(jié)論：
    我們認(rèn)為公司的價(jià)值被低估，主要基于三點(diǎn)判斷：首先，基于對(duì)北京及公司重點(diǎn)布局的核心一二線城市良好銷售市場(chǎng)和大量的優(yōu)質(zhì)土地儲(chǔ)備的判斷，我們認(rèn)為公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障，隨著高毛利項(xiàng)目陸續(xù)實(shí)現(xiàn)銷售，毛利率有望保持在高位。其次，公司提出的高股息率分紅方案將刺激長(zhǎng)期投資者的關(guān)注，高達(dá)0.6 元/股的股息將極大的促進(jìn)公司估值的提升；最后，公司開(kāi)啟多元化投資進(jìn)程，隨著上下游資源的拓展和股權(quán)投資項(xiàng)目收益實(shí)現(xiàn)，公司新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)形成將為大概率事件。
    由于結(jié)構(gòu)區(qū)域和結(jié)構(gòu)產(chǎn)品毛利水平較低，從而導(dǎo)致2016 年公司業(yè)績(jī)可能低于市場(chǎng)預(yù)期，但被擠壓的業(yè)績(jī)將會(huì)被放在未來(lái)周期進(jìn)行釋放，從而形成更高增速的上升，我們更看好2017 和2018 兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年?duì)I業(yè)收入分別為285 億元、360 億元和468 億元，EPS 分別為0.78/1.00 /1.17 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為15.2/11.75/10.13 倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。