>> 銀河證券-長盈精密（300115）與三環(huán)集團強強聯(lián)合，氧化鋯陶瓷后蓋為公司增添新增長力量-170214
| 上傳日期： |
2017/2/16 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
王莉，楊明輝 |
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長盈精密首期投資金額預(yù)計超過公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的10%。雙方成立三家合資公司：（1）東莞長盈三環(huán)陶瓷技術(shù)有限公司，負責智能終端的陶瓷外觀件及模組等生產(chǎn)與銷售，總投資51 億元，長盈持有65%股權(quán)，三環(huán)持有25%股權(quán)，其他合資方10%股權(quán)。（2）潮州中瓷技術(shù)有限公司，負責智能終端的陶瓷外觀件及模組等生產(chǎn)與銷售，總投資22 億元，長盈持有44%的股權(quán)，三環(huán)持有46%的股權(quán)。（3）潮州三環(huán)長盈新材有限公司，負責智能終端的陶瓷外觀件及模組坯料等的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，投資14 億元，長盈持有30%的股權(quán)，三環(huán)持有60%的股權(quán)，其他合資方持有10%的股權(quán)。從雙方成立的合資公司來看，首先東莞長盈三環(huán)陶瓷和潮州中瓷技術(shù)以陶瓷外觀件后道加工為主，潮州三環(huán)長盈新材以胚料等前道工序為主，雙方分工明確。其次，三環(huán)集團和長盈精密在合資公司交叉持股，且具有排他期，利益深度綁定，合作你中有我，我中有你。第三，為了充分發(fā)揮和調(diào)動合資公司核心技術(shù)和骨干員工的積極性，利用企業(yè)內(nèi)外部優(yōu)質(zhì)資源的作用，雙方將聯(lián)合其他合資方共同參與合資公司的設(shè)立。
長盈精密和三環(huán)集團合作投資的陶瓷外觀件項目符合產(chǎn)業(yè)大勢，隨著5G 時代來臨，陶瓷外觀件成為智能終端非金屬材質(zhì)的重要選擇。氧化鋯陶瓷后蓋憑借高顏值、高性能廣受消費者歡迎，但是受成本和產(chǎn)能的限制，尚未大批量普及。小米5 尊享版、小米MIX 已經(jīng)搭載三環(huán)的陶瓷后蓋，特別是小米MIX 已經(jīng)驚艷市場；蘋果、VIVO、OPPO、華為以及其它手機廠商對陶瓷后蓋方案已有較強興趣，隨著行業(yè)的產(chǎn)能提升和成本的下降，它們也將加入陶瓷后蓋陣營。
此次長盈精密和三環(huán)集團的合作，各展所長，優(yōu)勢互補，對行業(yè)產(chǎn)能提升和成本下降意義重大。三環(huán)集團的優(yōu)勢在于粉體和毛坯制備，憑借對陶瓷核心工藝的掌握使得三環(huán)產(chǎn)品的成本、良率大幅領(lǐng)先同行。長盈精密的優(yōu)勢在于陶瓷后加工處理以及較好的手機廠商客戶黏度。三環(huán)和長盈的合作，意義非凡：一是陶瓷后蓋產(chǎn)能大幅擴充，解決手機廠商對產(chǎn)能的擔憂；二是各展所長，陶瓷后蓋的價格降快速下降，廠商接受度將快速提升；三是提升業(yè)界對陶瓷后蓋的認知度。因此，我們認為，雙方的合作將加速氧化鋯陶瓷外觀件在智能終端的應(yīng)用。
（二）長盈精密CNC能力優(yōu)+客戶黏度好，布局陶瓷后蓋優(yōu)勢突出
長盈精密的CNC加工能力卓越，公司的金屬外觀件產(chǎn)品品質(zhì)過硬，良率領(lǐng)先，由長盈加工的金屬外觀件質(zhì)量深得手機客戶的認可。金屬CNC加工與陶瓷CNC加工存在一定的相似性，只需在工藝上進行一定的改進，便可實現(xiàn)陶瓷后道加工。而在陶瓷加工上面，長盈精密已經(jīng)有了深厚的積累，公司的陶瓷與塑膠的納米成型注塑工藝技術(shù)領(lǐng)先；此外長盈的車銑復(fù)合設(shè)備也有望大幅提升陶瓷加工的效率，提高良率，快速降低后段加工的成本，推進陶瓷外觀件的應(yīng)用。我們認為，長盈精密將憑借卓越的CNC加工能力和陶瓷加工的積累，其陶瓷外觀件加工爬升也會更加迅速。
另外，長盈有很好的手機客戶黏度，公司已是華為、OPPO、VIVO、小米等廠商的核心供應(yīng)商，其精密制造、客戶響應(yīng)等多方面能力深得客戶認可，與客戶形成了很好的黏性。長盈精密此次布局陶瓷外觀件給手機客戶提供了優(yōu)質(zhì)的貨源基礎(chǔ)，更加堅定它們采用陶瓷方案的決心，手機廠商也會優(yōu)選長盈作為供應(yīng)商。
（三）長盈原有業(yè)務(wù)高增長，陶瓷外觀件將為公司增添增長新力量
金屬CNC+防水材料，長盈原有業(yè)務(wù)高增長。在金屬CNC業(yè)務(wù)上，長盈精密繼續(xù)享受OPPO、VIVO出貨的增長，且在華為、小米的份額持續(xù)提升。未來部分機型采用金屬中框+玻璃后蓋的方案，其金屬中框的價值量不遜于金屬后蓋，這亦是長盈金屬CNC增長的動力。在防水材料方面，蘋果、三星引領(lǐng)了手機防水新趨勢，iPhone7/Plus已經(jīng)具備IP67級防水功能，預(yù)計今年推出的iPhone的防水級別將提升到IP68，對防水材料的需求量將進一步增加。長盈精密控股的廣東方振作為蘋果防水材料核心供應(yīng)商，增長勢頭迅猛。而我們也看到，廣東方振承諾2017～2019年業(yè)績不低于7500萬、1.1億、1.6億，展示了迅猛的增長勢頭。
氧化鋯陶瓷外觀件具有堅硬、耐磨等特性，它對CNC加工工時要求較長，其附加值也較高。目前，氧化鋯陶瓷外觀件處于滲透的初期，滲透率提升將貫穿未來幾年，長盈精密此次布局的陶瓷外觀件將為公司未來長期的成長提供了新力量。
3．投資建議
我們看好公司在精密制造領(lǐng)域的核心能力，以及防水材料增長趨勢。此次切入氧化鋯陶瓷后蓋為公司長期成長添加新力量。我們預(yù)計2016/2017/2018年EPS為0.75/1.06/1.40元，給予推薦評級。
4．風險提示
新產(chǎn)品進展不及預(yù)期。
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