>> 東興證券-迪馬股份（600565）事件點評：定增預案調整，軍工路上砥礪前行！-170221
| 上傳日期： |
2017/2/21 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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主要觀點：
1．與保利科技的深入合作
響應證監(jiān)會新規(guī)，公司對定增價格進行了調整，如果按照董事會決議日前20 個交易日均價的90%，即6.29 元/股發(fā)行，發(fā)行股份數(shù)量為1.7 億股，定增完成后，威海保利和保利壹期將合計持有6.59%，成為公司的第二大股東。依據(jù)新規(guī)，則定增發(fā)行價格采用發(fā)行首日定價，定增實際價格和持股比例還有待確認，近期公司股價中樞處于7 元，預期在未來定增發(fā)行時仍然存在繼續(xù)上行空間 。
公司于2016 年9 月以LP 形式參與保利科技防務股權投資中心（簡稱保利科技），認繳資金2 億元，約占基金總規(guī)模的10%。公司作為保利科技的出資人與保利防務投資有望實現(xiàn)全面的資源共享與戰(zhàn)略合作，此次定增只是深度合作進程中的小階段。公司將定增鎖定期由1 年增長至3 年，也是對于長期、深度合作的側面反映。
從保利防務投資的股東背景來看，不論是純軍工業(yè)務還是軍民融合項目，保利防務投資都具備投資優(yōu)勢，尤其是通過此次合作，我們看到了公司對于軍工產(chǎn)業(yè)鏈打造的意圖，借助保利防務投資的投資經(jīng)驗和資源積累，與強者同行，因此，我們認為公司的軍工業(yè)務板塊面臨更加廣闊的投資空間，并有望豐富軍工業(yè)務的產(chǎn)品線。
我們認為公司與保利系的合作節(jié)奏非?？?，顯示了雙方對于合作前景的強烈看好，同時通過杠桿效應的撬動，公司能夠享受保利科技20 億元投資基金規(guī)模所帶來的業(yè)務范圍拓展和規(guī)模效應，將有效的擴大公司軍工板塊布局的視野和調配資源的能力。
另外值得關注的重點是，公司定增募資全部投資軍品板塊，不涉及地產(chǎn)領域的投資，與其他地產(chǎn)公司定增募投向地產(chǎn)項目的情況存在顯著差異，屬于"一事一議"的情況，因此我們對公司定增過會拿到批文持樂觀態(tài)度。
2．兩大板塊協(xié)同促進估值提升：地產(chǎn)板快提供基本面支撐，軍工板塊提供題材助推股價
此次合作使公司的主營業(yè)務均進入國防軍工領域的范疇，將為公司整體"大軍工"的戰(zhàn)略提供資源整合的平臺。具體來看： （1）地產(chǎn)板塊業(yè)績快速增長
根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，公司2016 年銷售額為226 億元?？紤]公司當前土地儲備城市布局升級和總量的增長，以及股權激勵計劃的內在要求，公司2017、2018 兩年的銷售收入有望保持在高位，我們看好公司的全產(chǎn)品線和良好的控成本能力，認為公司有望在2017 年邁入300 億梯隊。 值得關注的是，保利防務投資或帶來海外防務基地建設業(yè)務，將對公司地產(chǎn)業(yè)務板塊產(chǎn)生深遠的影響，促使公司全業(yè)務板塊"涉軍"。 （2）軍品板塊前途明朗
軍品板塊主要包括軍車和外骨骼機器人兩個板塊：外骨骼項目前期是國家進行軍方投入，公司是進行產(chǎn)業(yè)化， 巨大的軍用、民用市場將保障產(chǎn)品的高毛利特性；軍車板塊當前產(chǎn)能不足，亟待定增資金注入擴張產(chǎn)能提升規(guī)模。根據(jù)定增預案的預期，軍車和外骨骼機器人兩類業(yè)務的業(yè)績大量釋放均于2018 年，從而奠定了2018年將成為"軍工業(yè)務元年"的地位，從當前定增進展和軍工板塊研發(fā)進程來看，公司下半年定增過會、增資軍工業(yè)務成為大概率事件，軍工業(yè)務在2018 年的爆發(fā)可期。
3．公司推出股權激勵計劃促增長
公司已經(jīng)于2016 年9 月8 日公告限制性股票授予名單，覆蓋人群包括管理層和核心員工158 人，該計劃不僅考慮到當前高管的激勵，還為未來進入名單的人群預留足夠的激勵空間，同時值得關注的是，激勵計劃包含的限制性股票占當前時點公司股本總額的3.79%,此次激勵計劃覆蓋范圍之廣，力度之大，足以顯示公司付出足夠成本激勵管理層和核心員工的決心。 同時，公司2016-2018 年三年業(yè)績相對于2013-2015 年平均業(yè)績3.48 億元增速不低于10%、20%、30%，據(jù)公司預披露的2016 年業(yè)績增長區(qū)間60%-80%，大幅超過股權激勵要求，我們看好公司2016-2018 年間業(yè)績的快速增長。 4. 風險提示：銷售不及預期、定增調整不能過會、行業(yè)政策進一步收緊
結論：
公司是深耕重慶的區(qū)域品牌房企，同時也是特種車行業(yè)的龍頭，16 年起將進入快速擴張期，尤其是隨著公司軍工板塊業(yè)務投產(chǎn)和地產(chǎn)項目進入結算周期，將顯著提升公司盈利和估值水平。 我們預計公司2016 年-2018 年營業(yè)收入分別為110 億元、145 億元和184 億元；每股收益分別為0.34 元、0.49 元和0.62 元，對應PE 分別為21.19、14.73 和11.5。
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