>> 國(guó)海證券-迪馬股份（600565）深度報(bào)告：“民轉(zhuǎn)軍”攜手保利，軍工業(yè)務(wù)大幕開(kāi)啟-170221
| 上傳日期： |
2017/2/21 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馮勝 |
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隨著上述高毛利率項(xiàng)目的收入逐步確認(rèn)，公司地產(chǎn)業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。
“民轉(zhuǎn)軍”典型代表，軍用特種車是公司軍工布局的切入點(diǎn)。公司目前的軍品業(yè)務(wù)主要為軍用特種車，旗下開(kāi)展軍用特種車業(yè)務(wù)的平臺(tái)為控股子公司南方迪馬，后者于2006 年成立，公司通過(guò)全資子公司重慶迪馬工業(yè)有限責(zé)任公司持股70%，中國(guó)兵器裝備集團(tuán)子公司長(zhǎng)安汽車持股30%。南方迪馬在軍用特種車業(yè)務(wù)方面具備深厚積累，當(dāng)前已具備武器裝備承制單位名錄、武器裝備科研生產(chǎn)單位二級(jí)保密資格。隨著民用特種車市場(chǎng)景氣有所下滑，軍用特種車有望成為公司專用車業(yè)務(wù)的布局重點(diǎn)；公司是“民轉(zhuǎn)軍”的典型代表。
戰(zhàn)略合作保利防務(wù)，軍用車輛出口有望大幅增長(zhǎng)。2016 年9 月公司與保利防務(wù)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，出資2 億元成為保利防務(wù)基金的發(fā)起人之一，而保利防務(wù)投資也承諾將參與公司的定增計(jì)劃。保利是我國(guó)擁有武器裝備綜合進(jìn)出口權(quán)的大型防務(wù)公司, 2014 年全年實(shí)現(xiàn)軍民品進(jìn)出口簽約55 億美元，其中軍品出口簽約24.4 億美元，連續(xù)9 年位居國(guó)內(nèi)軍貿(mào)企業(yè)前三名。目前公司軍品業(yè)務(wù)主要為軍用特種車，通過(guò)與國(guó)內(nèi)軍品進(jìn)出口龍頭進(jìn)行合作，產(chǎn)品出口有望增長(zhǎng)，原有業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)或?qū)⒌玫綇?qiáng)化。
一二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)聯(lián)動(dòng)，公司軍工布局不斷完善。對(duì)保利而言，通過(guò)與公司合作將形成一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，促進(jìn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)；對(duì)公司而言，一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)一方面有利于尋求海外防務(wù)基地建設(shè)的相關(guān)契機(jī)，另一方面保利防務(wù)投資將為公司提供國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)的軍工標(biāo)的資產(chǎn)，從而助力公司拓展軍工產(chǎn)品的業(yè)務(wù)范圍，將進(jìn)一步完善公司軍工領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局。
定增強(qiáng)化軍工優(yōu)勢(shì)，外延并購(gòu)仍有空間。2017 年2 月20 日，公司發(fā)布《非公開(kāi)發(fā)行A 股股票預(yù)案》，擬向威海保利、保利壹期募集不超過(guò)10.7 億元，用于投資新型軍用特種車輛設(shè)備項(xiàng)目和外骨骼機(jī)器人項(xiàng)目。威海保利、保利壹期均為保利防務(wù)旗下資金，后者通過(guò)全額認(rèn)購(gòu)的方式充分彰顯了與公司合作的決心，我們看好公司未來(lái)在軍工領(lǐng)域的發(fā)展。此外，公司在軍工領(lǐng)域已初步形成軍用特種車+外骨骼機(jī)器人的產(chǎn)品布局，且根據(jù)與保利防務(wù)投資、電子科技大學(xué)、北京理工大學(xué)的合作協(xié)議，將在海外防務(wù)基地建設(shè)、專用無(wú)人機(jī)、車載信息指揮平臺(tái)、大擴(kuò)展比智能拓展方倉(cāng)等更多領(lǐng)域進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。我們認(rèn)為公司軍工領(lǐng)域的外延拓展有望提速，未來(lái)仍有較大并購(gòu)預(yù)期。
股權(quán)激勵(lì)綁定利益，彰顯公司發(fā)展信心。公司首次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃已經(jīng)于2016 年11 月1 日授予完畢，向158 名激勵(lì)對(duì)象按3.32 元/股的價(jià)格授予共計(jì)8000 萬(wàn)股限制性股票，占上市公司總股本的3.20%。
我們認(rèn)為本次股權(quán)激勵(lì)規(guī)模較大，有利于激發(fā)管理團(tuán)隊(duì)的積極性，提高經(jīng)營(yíng)效率，看好公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期發(fā)展。
維持公司“買入”評(píng)級(jí)：公司確定“房地產(chǎn)+軍工”雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式，員工持股綁定內(nèi)部利益，軍工布局值得期待，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
基于審慎性原則，在不考慮定增因素的前提下，預(yù)計(jì)2016-2018 年公司凈利潤(rùn)分別為8.03 億元、10.48 億元、13.78 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.33 元/股、0.43 元/股、0.57 元/股，按照2017 年2 月20 日股價(jià)6.96 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別為21、16、12 倍。公司是2 月17 日證監(jiān)會(huì)“再融資新規(guī)”頒布之后首個(gè)公布三年期定增方案的上市公司，具有典型意義。此次非公開(kāi)發(fā)行定價(jià)基準(zhǔn)日為發(fā)行期首日價(jià)格，引人注目；但我們更應(yīng)該看到其實(shí)質(zhì)在于引進(jìn)保利防務(wù)作為戰(zhàn)略投資方，以及由此帶來(lái)可能帶來(lái)的軍品外銷渠道和資產(chǎn)注入預(yù)期，這將為公司發(fā)展藍(lán)圖增添活力?？春霉镜拈L(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)水平大幅下滑；軍用特種車業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期;定增行政審批不通過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)；公司定增項(xiàng)目未來(lái)推進(jìn)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
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