>> 海通證券-大東方(600327)汽車市場(chǎng)回暖 & 管理增效，預(yù)計(jì)汽車業(yè)務(wù)2016年開始釋放業(yè)績(jī)彈性，成長(zhǎng)性優(yōu)-170222
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2017/2/23 |
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作者： |
汪立亭，王晴 |
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截至2016 年9 月30 日，公司共擁有96 家門店，總建筑面積42.25 萬平米。其中自有門店54 家，總建筑面積33.10 萬平米；租賃門店42 家，總建筑面積9.15 萬平米。
1. 汽車業(yè)務(wù)：市場(chǎng)回暖疊加公司管理增效，預(yù)計(jì)2016-2017 年凈利率提升公司是零售行業(yè)中唯一一家開展汽車業(yè)務(wù)且區(qū)域占有率較高的上市公司，汽車業(yè)務(wù)雖然目前仍以4S 店經(jīng)營(yíng)為主，且二手車交易短期內(nèi)主要提供交易服務(wù)，但從中長(zhǎng)期來看，公司在O2O 和后市場(chǎng)領(lǐng)域均已有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，且區(qū)域市場(chǎng)份額超60%，有望順應(yīng)汽車后市場(chǎng)行業(yè)發(fā)展契機(jī)，借助定增拓展新興業(yè)務(wù)模式，發(fā)展空間較大。
公司目前已形成4S 店集群、汽車用品、汽車美容、新型二手車市場(chǎng)、汽車?yán)碣r中心、專業(yè)汽車跑道、汽車主題公園等構(gòu)成的經(jīng)營(yíng)格局，擁有46 家汽車4S 店，估計(jì)其中無錫約30 家（約20 家在東方汽車城），其余分布在南通、江陰、鎮(zhèn)江、宿遷、宜興、吳江和常州等地。公司2009 年開始走出無錫開設(shè)異地4S 店，且逐漸拓展高檔車，其中保時(shí)捷、雷諾、斯巴魯，奔馳商務(wù)車在無錫均是公司獨(dú)家，福特是無錫4家中占有3 家，一汽和上海大眾均是4 家中占有2 家。
（1）行業(yè)供需逐漸改善，2017-2019 年經(jīng)銷商庫(kù)存壓力緩解。供給端，基于中國(guó)汽車行業(yè)歷史20-30%的快速增長(zhǎng)，國(guó)際汽車廠商在2013 年整體看好中國(guó)市場(chǎng)，對(duì)區(qū)域經(jīng)銷商制定了較高的銷售和開店指標(biāo)，導(dǎo)致2014-2015 年隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)能迅速增加，加之消費(fèi)環(huán)境開始轉(zhuǎn)弱，經(jīng)銷商庫(kù)存壓力加大；預(yù)計(jì)2016 年汽車行業(yè)產(chǎn)能已達(dá)高峰，短期內(nèi)不會(huì)劇增。
需求端，雖然汽車行業(yè)增速2013 年開始逐漸放緩，但仍目前有10-15%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，且消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)（體現(xiàn)為越來越多家庭開始購(gòu)車，以及更新?lián)Q代帶來的高端車需求增加）。汽車保有量增加帶動(dòng)后服務(wù)市場(chǎng)迅速發(fā)展：截至2016 年底，全國(guó)機(jī)動(dòng)車保有量達(dá)2.9 億輛，其中汽車保有量為1.94 億輛，而私家車總量達(dá)1.46 億輛（增長(zhǎng)15%），平均每百戶家庭擁有36 輛；艾瑞統(tǒng)計(jì)2016 年中國(guó)汽車售后市場(chǎng)養(yǎng)護(hù)行業(yè)規(guī)模已突破7000 億元，并保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，2017 年預(yù)計(jì)將突破8000 億元（增長(zhǎng)14%）。
以上供需格局意味著，從2016-2017 年開始，國(guó)內(nèi)汽車經(jīng)銷商的經(jīng)營(yíng)壓力將逐漸緩解，從而實(shí)現(xiàn)收入的平穩(wěn)增長(zhǎng)；而業(yè)績(jī)彈性更多的取決于其經(jīng)營(yíng)管理能力、品牌結(jié)構(gòu)等。A 和H 股多家汽車經(jīng)銷商2016 年業(yè)績(jī)已較大幅度預(yù)增：A 股中，亞夏汽車大幅預(yù)增450-497%，龐大集團(tuán)預(yù)增50-70%，廣匯汽車預(yù)增40-45%；H 股中，中升控股預(yù)增不低于250%，寶信汽車預(yù)增不低于80%。
（2）優(yōu)化管理帶來內(nèi)生增效，有望促進(jìn)經(jīng)營(yíng)性凈利率提升至1.5%以上。公司汽車銷售及服務(wù)2015 年收入56.93 億元，同比下降3.15%，其中：汽車銷量約3.3 萬輛，實(shí)現(xiàn)收入51.43 億元，同比下降4.04%，占比90.34%；后服收入增長(zhǎng)6%至5.5 億元，占比由2009 年的6.52%提升至2015 年的9.66%。汽車業(yè)務(wù)毛利率近年穩(wěn)定在6-8%，其中新車銷售毛利率2-3%，維修及服務(wù)毛利率42%左右，且后服貢獻(xiàn)對(duì)毛利額的貢獻(xiàn)已逐年提升至66%。2015 年汽車業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)1751 萬元，同比下降24.11%，凈利率減少0.08 個(gè)百分點(diǎn)至0.31%。
我們預(yù)計(jì)，公司2016 年汽車業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)10%左右，其中寶馬兩家（吳江、海門）、雷克薩斯、凱迪拉克、奔馳商務(wù)車等高端車銷售均有較好增長(zhǎng)（也體現(xiàn)了消費(fèi)升級(jí)），但沃爾沃仍虧損（已有減虧）；預(yù)計(jì)未來將主要對(duì)存量業(yè)務(wù)挖潛增效，而獲取新品牌授權(quán)會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎，可能更傾向于偏高端的主流車型。后服方面，公司2016 年已新開8 家小面積汽車維修服務(wù)類門店，預(yù)計(jì)2017 年將新開綜合性大店。
公司在2015 年四季度加大力度處理了庫(kù)存，大幅緩解了庫(kù)存壓力；2016 年優(yōu)化管理機(jī)制，理順上市公司和汽車集團(tuán)、汽車集團(tuán)和4S 店之間的關(guān)系，加強(qiáng)對(duì)4S 店的管控。此外，公司推行三級(jí)毛利管理，即進(jìn)銷差價(jià)、返點(diǎn)、延伸服務(wù)毛利（比如保險(xiǎn)、金融、裝潢等）。以上舉措均有望從2016 年開始陸續(xù)改善經(jīng)營(yíng)效率，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。
二手車業(yè)務(wù)：公司目前二手車市場(chǎng)商戶60-70 個(gè)，車位500-600 個(gè)，一期主要出租給車王認(rèn)證超市（二樓及以上），一樓配套了政府相關(guān)部門提供二手車過戶、銷戶手續(xù)上的一條龍服務(wù)；二期散租給小商戶做二手車交易市場(chǎng)，因受限于稅收政策而暫未自營(yíng)。公司二手車業(yè)務(wù)定位于平臺(tái)商，對(duì)應(yīng)的主要盈利模式為寄售，即接受客戶委托代為銷售，為
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