>> 招商證券-國聯(lián)水產(chǎn)（300094）對蝦千億藍海，國聯(lián)攻守兼?zhèn)?170223
| 上傳日期： |
2017/2/23 |
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pdf |
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強烈推薦 |
作者： |
周莎 |
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爆發(fā)力：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型成就龍頭快速成長
公司集種苗、飼料、養(yǎng)殖、加工、銷售全產(chǎn)業(yè)鏈于一體，具備雄厚的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和技術(shù)優(yōu)勢。推行封閉式工廠化養(yǎng)殖模式，用最好的種苗（親蝦進口自美國）、飼料（高檔魚粉比例高），嚴控水質(zhì)、疫病，環(huán)環(huán)把控。養(yǎng)殖環(huán)節(jié)風(fēng)險可控，體現(xiàn)為養(yǎng)蝦成功率的上升與養(yǎng)殖密度的大幅提高（保守估計5000 斤/畝/造，實驗最高水平13，000 斤/畝/造），從而大幅降低了養(yǎng)殖成本。以目前每斤40 頭，12-15 元/斤的成本以及活蝦全年平均塘頭價26-28 元/斤來計算，每斤凈利高達15 元，凈利率高達50%，畝均凈利高達30 萬元。
技術(shù)壁壘和先發(fā)優(yōu)勢決定了國聯(lián)水產(chǎn)工廠化養(yǎng)蝦的穩(wěn)定高盈利，國聯(lián)的成功也引領(lǐng)了行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的趨勢。萬事俱備只欠東風(fēng)，公司上下一心，通過現(xiàn)有模式的復(fù)制將實現(xiàn)國聯(lián)的二次創(chuàng)業(yè)，我們預(yù)計公司2017-2019 年可分別實現(xiàn)工廠化養(yǎng)殖面積600、1000、4000 畝，對蝦龍頭王者歸來指日可待！安全邊際：國內(nèi)外業(yè)務(wù)量利雙增
國際：1）傳統(tǒng)的對蝦加工出口業(yè)務(wù)受益于人民幣貶值而景氣回升；2）SSC（桑尼威）公司內(nèi)部矛盾徹底解決后，內(nèi)生性增長可期；16 年底引入Jeff 團隊，預(yù)計2017 年將為公司帶來約1.5 億美金的營收增量。
國內(nèi)：國內(nèi)消費升級大趨勢下，公司大力開拓百勝、外婆家等大型連鎖餐飲企業(yè)，借力B 端客戶打開內(nèi)銷市場；C 端依靠電商渠道以及與思念等著名廠商的合作，收入持續(xù)快速增長。隨著渠道結(jié)構(gòu)改善和產(chǎn)品研發(fā)投入的加大，內(nèi)銷業(yè)務(wù)毛利率顯著提升，費用率也將隨著收入規(guī)模的擴大而趨勢性下降。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2016-2018 年歸母凈利潤分別為1.0、2.1、5.0 億元，對應(yīng)EPS 為0.13/0.26/0.64 元，給予2018 年20-25 倍PE 得出兩年內(nèi)目標(biāo)價12.8-16.0 元，較現(xiàn)價具有35%-69%的空間，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：工廠化養(yǎng)殖效果不達預(yù)期，重大食品安全事件，環(huán)保政策限制。
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