>> 中信證券-富瑞特裝（300228）跟蹤快報-車用瓶銷量回暖，股權(quán)激勵聚信心-170223
| 上傳日期： |
2017/2/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉芷冰，劉海博，左騰飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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在 OPEC 限產(chǎn)協(xié)議達(dá)成后，油氣價差擴大突顯 LNG 重卡經(jīng)濟性，我們測算部分內(nèi)陸省份的 LNG 重卡投資回收周期已經(jīng)降至 9 個月左右。按照 LNG 重卡占全國重卡總銷量比重為 6.5%測算，2017 年 LNG 重卡銷量有望突破 5 萬臺，景氣度較銷售慘淡的 16H1 將大幅好轉(zhuǎn)，同時新能源汽車貼補退坡也將推高 LNG 客車需求，我們預(yù)計 2017 年公司車用瓶業(yè)務(wù)收入規(guī)模有望回升至 7 億元規(guī)模。
供給劇烈收縮，公司競爭格局優(yōu)化。2013-2014 年行業(yè)高景氣下經(jīng)歷產(chǎn)能迅速擴張，全國氣瓶廠商超過 70 家，此后油價低迷重?fù)?nbsp;LNG 重卡經(jīng)濟性，2015 年 LNG 重卡下滑約 70%，大量 LNG 車用瓶商倒閉，行業(yè)產(chǎn)能大幅收縮。目前業(yè)內(nèi)車用瓶產(chǎn)能主要來自富瑞特裝、圣達(dá)因、北京天海和查特，行業(yè)上輪景氣大幅波動嚴(yán)重削減小企業(yè)重回行業(yè)的積極性，產(chǎn)能不具備大幅反彈的基礎(chǔ)，我們認(rèn)為公司具備快速排產(chǎn)響應(yīng)的能力，有望維持 35%以上的市占率，積壓庫存也有望隨本輪訂單復(fù)蘇得到良好消化。
股權(quán)激勵凝聚信心，助力長遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展。公司于 2 月 12 日晚公告股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃草案，擬向激勵對象授予不超過 436.1 萬份股票期權(quán)，授予不超過 436.1 萬股本公司限制性股票，分別約占公司總股本0.927%。業(yè)績考核目標(biāo)為 2017-2019 年凈利潤分別不低于 2500、3500、4500 萬元，首次向 123 人授予不超過 349.1 萬份股票期權(quán)，行權(quán)價格為每股 13.15 元。此次股權(quán)激勵對應(yīng) 2017 年合計攤銷費用為 1661.55 萬元。
氫能業(yè)務(wù)瘦身聚焦，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。公司 2016 年 12 月將后續(xù)仍需大量資金投入的氫陽能源 51%股權(quán)以 3600 萬元轉(zhuǎn)讓給三寧化工，預(yù)計 2017 年公司有望節(jié)省資金投入 5000 萬元，同時提高公司當(dāng)期利潤水平。我們認(rèn)為，此次出售能夠緩解公司現(xiàn)金流壓力，有利于改善公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，未來氫能板塊將聚焦能夠更快實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的高壓車用氫氣瓶、加氫站等氫能應(yīng)用裝備。
風(fēng)險因素。油價回落；市場競爭加??；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。國內(nèi)重卡銷量有望延續(xù)高景氣，油價反彈突顯LNG 重卡經(jīng)濟性，新能源貼補退坡也將推高 LNG 客車需求，預(yù)計公司車用瓶業(yè)務(wù)將明顯回暖，氣瓶業(yè)務(wù)盈利彈性巨大。公司出售氫陽能源、出臺股權(quán)激勵有利于其長遠(yuǎn)發(fā)展?？紤] 2016 年 LNG 裝備需求大幅下降，公司主業(yè)較為單一，大額減值準(zhǔn)備拖累整體業(yè)績，我們下調(diào)公司 2016 年 EPS 預(yù)測至-1.00 元（原預(yù)測 0.15 元），預(yù)測 2017、2018 年公司 EPS 為 0.29、0.38 元，參考可比公司厚普股份、京城股份、杰瑞股份 4.5 倍 PB 均值，給予公司 18.40 元/股目標(biāo)價和“買入”評級。
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