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全年業(yè)績(jī)低于我們的預(yù)期，考慮2015 年四季度單季凈利潤(rùn)增速高基數(shù)及巨烽部分并表因素影響，公司實(shí)際主業(yè)基本保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們認(rèn)為主要是在招標(biāo)降價(jià)的大環(huán)境下，公司主業(yè)承壓、巨烽短期整合逐步體現(xiàn)業(yè)績(jī)新增量，中長(zhǎng)期維持“增持”評(píng)級(jí)。
    醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)13.64%，預(yù)計(jì)成品藥業(yè)務(wù)收入保持20%+的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    2015 年，公司成品藥收入、毛利占公司整體業(yè)務(wù)的55%、66%，原料藥業(yè)務(wù)短期因喹諾酮類(lèi)高基數(shù)上增長(zhǎng)承壓，2016 年公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入保持13.64%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)主要是成品藥業(yè)務(wù)保持20%+的增長(zhǎng)拉動(dòng)的。公司三大核心制劑產(chǎn)品瑞舒伐他汀、康復(fù)新液、地衣芽孢桿菌活菌膠囊受品類(lèi)高景氣度、良好的競(jìng)爭(zhēng)格局支撐，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售分別同比增長(zhǎng)30%、20%、60%左右的快速增長(zhǎng)。同時(shí)考慮醫(yī)改控費(fèi)的背景下，價(jià)格承壓、費(fèi)用投入的增加，基于此，我們認(rèn)為公司主業(yè)（成品藥+原料藥）整體業(yè)績(jī)保持10%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    巨烽顯示或略低于業(yè)績(jī)承諾，后續(xù)期待整合完成業(yè)績(jī)加速?；?013-15 年巨烽顯示的凈利率基本維持12-14%的穩(wěn)定水平，2016 年巨烽顯示收入3.3 億元，預(yù)計(jì)2016 年巨烽顯示的業(yè)績(jī)或略低于承諾（5800 萬(wàn)左右），最終的數(shù)據(jù)和結(jié)論有待公司年報(bào)披露后會(huì)得到驗(yàn)證。
    優(yōu)秀的產(chǎn)品線(xiàn)布局及新業(yè)務(wù)前瞻性布局打造公司長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力。1）看好公司精神領(lǐng)域最全的產(chǎn)品線(xiàn)布局，打造公司可持續(xù)增長(zhǎng)的產(chǎn)品管線(xiàn)。公司已上市產(chǎn)品形成心腦血管、消化、精神神經(jīng)三大產(chǎn)品條線(xiàn)，我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)老齡化進(jìn)程的推進(jìn)，精神神經(jīng)類(lèi)藥物（比如老呆）將成為藥物市場(chǎng)重要的細(xì)分領(lǐng)域。在該領(lǐng)域，公司目前在研產(chǎn)品中有卡巴拉汀、鹽酸美金剛緩控釋制劑、EVT201 等多個(gè)重磅品種有望在2018 年左右獲批，在心腦血管、消化系統(tǒng)藥物的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步打造公司可持續(xù)增長(zhǎng)的產(chǎn)品管線(xiàn)。2）看好公司以器械為入口，嫁接全球資源，打造新的健康生態(tài)圈。2013 年以來(lái)，公司先后投資英國(guó)SEPS、與以色列Mapi 公司合作開(kāi)發(fā)長(zhǎng)效緩釋注射制劑、投資美國(guó)Pharmula、德國(guó)手術(shù)導(dǎo)航系統(tǒng)等，積極進(jìn)行新技術(shù)領(lǐng)域的拓展；2015 年公司收購(gòu)深圳巨烽顯示90%股權(quán)進(jìn)入醫(yī)療器械領(lǐng)域；2016 年參股再生醫(yī)學(xué)標(biāo)的睿泰生物；我們認(rèn)為，這一系列的動(dòng)作體現(xiàn)了公司在產(chǎn)業(yè)布局方面的前瞻性，后續(xù)有望通過(guò)持續(xù)的資本運(yùn)作打造有特色的大健康生態(tài)圈。
    盈利預(yù)測(cè)：我們略下調(diào)之前預(yù)測(cè)2016-18 年EPS（不考慮增發(fā)攤?。?.36、0.47、0.55 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016/17 年分別為33 倍、25 倍PE，相比可比公司處于相對(duì)低估狀態(tài)，考慮公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期較大的業(yè)績(jī)彈性，和可比公司存在一定差異，我們給予其2017 年27PE 左右，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.69 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：定增進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，外延不達(dá)預(yù)期。