>> 中信證券-清新環(huán)境（002573）重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)-訂單高景氣&退稅助力高增，冶霾&去產(chǎn)能促非電新空間-170227
| 上傳日期： |
2017/2/27 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
凌潤(rùn)東，崔霖，李想 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要有2 方面原因
一是營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較多，在超低排放改造情況下，EPC 保持較快增速，同時(shí)公司外延并購(gòu)博慧通及中鋁煙氣運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)
二是受益于2015 年下半年出臺(tái)的《資源綜合利用產(chǎn)品和勞務(wù)增值稅優(yōu)惠目錄》，公司運(yùn)營(yíng)類(lèi)項(xiàng)目的工業(yè)廢氣處理勞務(wù)實(shí)施增值稅實(shí)納稅額70%即征即退，2016 年?duì)I業(yè)外收入為5,815.9 萬(wàn)元（2015 年為686.2 萬(wàn)元），后續(xù)增值稅退稅為經(jīng)常性收入。
公司2016 年新簽訂單或超過(guò)30 億元，同時(shí)公司煙氣治理輕重模式相結(jié)合，通過(guò)EPC+EP 等方式快速占領(lǐng)市場(chǎng)份額及較高凈利潤(rùn)率（22%）快速賺取利潤(rùn)，同時(shí)在超低排放改造逐步接近行業(yè)景氣高點(diǎn)同時(shí)，加速提升BOT 及特許經(jīng)營(yíng)運(yùn)營(yíng)等穩(wěn)定現(xiàn)金流類(lèi)資產(chǎn)收入貢獻(xiàn)比例，確保長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。
公司2016 年與中鋁集團(tuán)成立合資公司（公司占股60%），共同收購(gòu)中鋁蘭州、包頭、寧夏等5 個(gè)脫硫除脫硝除塵煙氣治理資產(chǎn)，總造價(jià)17.5 億元，每年有望為公司帶來(lái)3.5 億收入及7000 萬(wàn)~1 億左右凈利潤(rùn)，開(kāi)創(chuàng)了公司國(guó)企合作及非電領(lǐng)域煙氣治理典范。公司脫硫脫硝除塵特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目典型項(xiàng)目有內(nèi)蒙古托克托電廠、浙江烏沙山電廠等，總裝機(jī)超過(guò)22,445MW。
京津冀霧霾治理提速，去產(chǎn)能促非電煙氣新空間
近期《京津冀及周邊地區(qū)2017 年大氣污染防治工作方案》的征求意見(jiàn)稿印發(fā)，其中重點(diǎn)提到“2017 年在京津冀地區(qū)將根據(jù)AQI 空氣質(zhì)量指數(shù)的地區(qū)，鋼鐵限產(chǎn)50%，電解鋁限產(chǎn)30%，碳素行業(yè)無(wú)法達(dá)到特別排放限值的，全部停產(chǎn)，達(dá)到特別排放限值限產(chǎn)50%”等。據(jù)行業(yè)調(diào)研，鋼鐵、焦化、電解鋁、石化、水泥、陶瓷等重點(diǎn)工業(yè)行業(yè)由于工藝連續(xù)生產(chǎn)要求，核心工藝上停開(kāi)工輕則產(chǎn)生高昂的重啟費(fèi)用（如焦化、鋼鐵），重則導(dǎo)致整個(gè)核心生產(chǎn)線報(bào)廢（如電解鋁），為了滿足限產(chǎn)要求，實(shí)際過(guò)程中關(guān)停部分落后及環(huán)保不達(dá)標(biāo)產(chǎn)能，而且優(yōu)先連續(xù)開(kāi)工先進(jìn)及環(huán)保達(dá)標(biāo)產(chǎn)能。
《環(huán)境保護(hù)稅法》于2016 年12 月通過(guò)全國(guó)人大會(huì)議，自2018 年1 月1 日起施行，根據(jù)我們測(cè)算，除SO2，NOX 及煙塵除了占比最大的電力行業(yè)外（37.1%），玻璃、陶瓷及水泥、鋼鐵、化工、有色、石化及造紙合計(jì)占到全部工業(yè)排放53.5%，加上電力占到全國(guó)所有工業(yè)排放的90.6%。在工業(yè)領(lǐng)域供給側(cè)改革、環(huán)境稅開(kāi)始征收背景下，環(huán)保能否達(dá)標(biāo)甚至是超低排放達(dá)標(biāo)有望成為非電工業(yè)煙氣治理領(lǐng)域淘汰落后產(chǎn)能標(biāo)尺，具有較強(qiáng)技術(shù)及較低成本的非電煙氣治理公司有望迎來(lái)非電煙氣治理市場(chǎng)拐點(diǎn)。
清新環(huán)境2017 年初以現(xiàn)金12,800 萬(wàn)元收購(gòu)博惠通80%的股權(quán)，博慧通主要致力于石化行業(yè)煙氣脫硫、脫硝及除塵煙氣治理，承諾2017~2019 年凈利潤(rùn)不低于1,700/2,200/2,860 萬(wàn)元。
我國(guó)石化行業(yè)每年投資在5000 億以上，環(huán)保支出在500 億左右，其中煙氣治理市場(chǎng)空間在150億以上，要求對(duì)石化行業(yè)工藝路線和技術(shù)非常熟悉，技術(shù)壁壘較高，清新環(huán)境收購(gòu)博慧通有望切入支付能力較強(qiáng)的石化煙氣治理領(lǐng)域，后續(xù)其他非電煙氣治理拓展值得關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)因素
特許經(jīng)營(yíng)機(jī)組利用小時(shí)低于預(yù)期、火電盈利不佳導(dǎo)致脫硫改造需求有限、環(huán)保政策執(zhí)行力度的不確定性。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。受益超低排放高景氣及運(yùn)營(yíng)增值稅返還，2016 年業(yè)績(jī)略超預(yù)期，我們小幅上調(diào)公司2016 年業(yè)績(jī)至0.72（原為0.69），在非電煙氣治理行業(yè)市場(chǎng)擴(kuò)容及第三方治理趨勢(shì)下，公司有望鞏固大氣領(lǐng)域龍頭地位，我們維持公司2017~2018 年EPS 為0.99/1.35元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016~2018 年P(guān)E 估值分別為27/19/14 倍，非電煙氣治理擴(kuò)容帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，公司運(yùn)營(yíng)類(lèi)資產(chǎn)占比加速提升，給予2017 年25 倍P/E，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.8 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
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