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公司2016 年業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，主要有是由于2015 年風(fēng)電行業(yè)受政策影響出現(xiàn)了搶裝潮，提前透支了2016 年的部分市場(chǎng)需求，同時(shí)上半年西北地區(qū)棄風(fēng)限電情況較為嚴(yán)重，整個(gè)地區(qū)的新建風(fēng)電項(xiàng)目幾乎停滯，因此導(dǎo)致公司主要產(chǎn)品風(fēng)電葉片環(huán)氧樹(shù)脂膠業(yè)績(jī)同比下降。2016 年前三季度國(guó)內(nèi)年新增風(fēng)電招標(biāo)量超過(guò)24GW，同比增長(zhǎng)近70%，全年招標(biāo)量甚至有望超過(guò)70GW，在2018 年價(jià)格下調(diào)的情況下，預(yù)計(jì)2017 年風(fēng)電行業(yè)有望出現(xiàn)小的搶裝潮。同時(shí)自二季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)棄風(fēng)限電問(wèn)題有所改善，一季度棄風(fēng)率平均26%，上半年整體下降到大約20%。同時(shí)，國(guó)內(nèi)利率的降低將利好風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)發(fā)等重資產(chǎn)行業(yè)，第六批可再生能源電價(jià)補(bǔ)助資金也于近期結(jié)算發(fā)放，風(fēng)電行業(yè)流動(dòng)性開(kāi)始逐漸改善，我們認(rèn)為風(fēng)電行業(yè)步入2017 后有望進(jìn)入景氣小周期，公司來(lái)自風(fēng)電行業(yè)收入超過(guò)90%，新一年有望受益于下游行業(yè)景氣度的回升。
    定向增發(fā)完成，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。公司于2016 年12 月6 日向特定投資者以27.60 元/股價(jià)格發(fā)行3,079.71 萬(wàn)股，共募集資金8.50 億元用于“丁基材料”項(xiàng)目和擴(kuò)大“聚氨酯膠黏劑”產(chǎn)能項(xiàng)目。丁基材料新能源設(shè)備組件需要大量使用的重要材料，目前國(guó)內(nèi)新能源組件使用的多采用進(jìn)口產(chǎn)品，價(jià)格高昂，丁基材料項(xiàng)目的實(shí)施可實(shí)現(xiàn)丁基材料的大規(guī)模國(guó)產(chǎn)化，有利于相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域生產(chǎn)成本的降低和健康發(fā)展。
    公司近三年聚氨酯膠黏劑產(chǎn)能利用率接近100%，2016 年上半年收入同比增長(zhǎng)88.72%，但客戶(hù)訂單量仍以年均50%的速度持續(xù)增長(zhǎng)，目前產(chǎn)能已無(wú)法滿(mǎn)足需求，且國(guó)內(nèi)的塑料軟包裝用膠替代市場(chǎng)龐大，公司無(wú)溶劑環(huán)保型聚氨酯膠粘劑占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)約20-25%份額，位居行業(yè)第一位，項(xiàng)目未來(lái)投產(chǎn)后將充分釋放產(chǎn)能。
    聚酰亞胺(PI)泡沫軍工材料業(yè)務(wù)空間值得暢想。公司已經(jīng)目前具備大規(guī)模高質(zhì)量的PI 泡沫生產(chǎn)能力，2016 年首次實(shí)現(xiàn)批量銷(xiāo)售600余萬(wàn)元，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)放量銷(xiāo)售。隨著我國(guó)國(guó)力日益強(qiáng)盛，對(duì)外能源需求不斷加大，國(guó)際貿(mào)易體量巨大，國(guó)防軍工工業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大，公司聚酰亞胺泡沫軍工產(chǎn)品空間值得暢銷(xiāo)。
    估值與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2017 年和2018 年EPS 分別為0.58元和0.68 元，對(duì)應(yīng)2 月24 日收盤(pán)價(jià)（27.61 元）PE 分別為47X 和41X，我們認(rèn)為公司主要風(fēng)電葉片膠收入有望受益于行業(yè)景氣度的回升，無(wú)溶劑聚氨酯膠黏劑還將保持告訴增長(zhǎng)的趨勢(shì)，同時(shí)我們認(rèn)為公司軍工產(chǎn)品聚酰亞胺泡沫項(xiàng)目有望在明后兩年迎來(lái)放量式爆發(fā)增長(zhǎng)，其市場(chǎng)空間巨大（約10-20 億元水平），繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)34.00 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。風(fēng)電行業(yè)景氣度繼續(xù)下滑；軍品項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。