>> 東北證券-華錦股份（000059）優(yōu)質(zhì)低估值標(biāo)的，丁二烯暴漲提升利潤-170227
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2017/2/27 |
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作者： |
唐凱 |
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2016年前三季度，公司實現(xiàn)營收206.29 億元，同比下降7.91%；歸母凈利11.62 億元，同比上升10367%。受原油價格上漲影響，公司煉化業(yè)務(wù)受益，上半年原油加工及石油制品板塊毛利率達(dá)35%；聚烯烴產(chǎn)品毛利率達(dá)28%。隨著下半年丁二烯價格暴漲，丁二烯毛利率提升，大幅增厚公司業(yè)績。
煉化業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，擴(kuò)建項目等待批文。公司目前具備600 萬噸煉化產(chǎn)能。原料方面，公司通過振華進(jìn)口原油，庫存原油約70 萬噸，周轉(zhuǎn)周期約50 天。目前公司產(chǎn)品包括柴油、煤油、變壓器油、白油、石腦油、石蠟等多個品種。另有200 萬噸產(chǎn)能用于瀝青生產(chǎn)。公司柴油生產(chǎn)能力100 萬噸，煤油80 萬噸，石腦油180-240 萬噸、石蠟30-40 萬噸、變壓器油10-20 萬噸。公司具備負(fù)號柴油生產(chǎn)能力，能夠在北方銷售，利潤率比零號柴油高。公司煉化產(chǎn)能計劃擴(kuò)張到1000萬噸，目前在等待批文過程中。
聚烯烴產(chǎn)品利潤提升，丁二烯成新增長點。公司具備聚乙烯產(chǎn)能56萬噸、聚丙烯產(chǎn)能25 萬噸，此外還有聚苯乙烯等聚烯烴產(chǎn)品。隨著油價上漲， 聚烯烴產(chǎn)品價格上升，相關(guān)業(yè)務(wù)盈利改善。公司的石腦油裂解制乙烯裝臵同時副產(chǎn)丁二烯。受油價上漲、乙烷價格下跌等因素影響，目前新增乙烯產(chǎn)能多數(shù)采取乙烷制乙烯路線，不再副產(chǎn)丁二烯，因此造成丁二烯新增供給減少。目前丁二烯市場價已經(jīng)暴漲至26500 元/噸以上，盈利能力大幅提高。
業(yè)績預(yù)測：預(yù)計公司2016-2018 年歸母凈利分別達(dá)到19.37 億元、22.92 億元、26.48 億元，對應(yīng)EPS 1.21 元/股、1.43 元/股、1.66 元/股，PE 12X、10X、9X。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險，油價大幅下跌的風(fēng)險，氣頭乙烯供給增加，價格承壓的風(fēng)險。
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