>> 申萬宏源-華錦股份(000059)盈利空間持續(xù)擴大帶來公司業(yè)績高增長-161228
| 上傳日期： |
2016/12/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
謝建斌 |
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原油價格低迷促使公司低成本生產(chǎn)。公司業(yè)績大幅度上漲的主要原因是受國際油價仍處于低位徘徊，公司石化產(chǎn)品生產(chǎn)成本同比大幅度下降，聚烯烴產(chǎn)品、瀝青、成品油等同比利潤大幅度提高；目前國際油價站穩(wěn)50 美元/桶大關(guān)，并長期保持震蕩上行態(tài)勢，我們認為油價處于50-60 美元/桶區(qū)間內(nèi)公司業(yè)績將會有顯著提升，高增長持續(xù)可期。
產(chǎn)品價格激增帶動公司業(yè)績持續(xù)上揚。公司產(chǎn)品丁二烯、柴油、純苯及芳烴產(chǎn)品、瀝青產(chǎn)品價格激增，目前價格分別為19000、6435、7440、2466 元/噸，價格分別上漲208%、19%、77%、33%；公司分別具有丁二烯、柴油、純苯、瀝青產(chǎn)品產(chǎn)能10 萬噸、240 萬噸、40 萬噸、100萬噸。此類產(chǎn)品價格上漲主要由于上游新增產(chǎn)能供給不足，短期內(nèi)無法實現(xiàn)供求平衡，從而我們認為公司產(chǎn)品將會持續(xù)受益于此，17 年業(yè)績有望進一步增長。
公司是上市公司中對應(yīng)煉油、乙烯業(yè)績彈性最大的標的。公司已形成800 萬噸/年煉油（本部600 萬噸+北方瀝青200 萬噸）、63 萬噸/年乙烯的煉化一體化規(guī)模，是上市公司中煉油和乙烯產(chǎn)能與當前市值比對應(yīng)彈性最大的標的。未來仍有改擴建預(yù)期，產(chǎn)能及業(yè)績?nèi)杂休^大的提升空間。
與控股股東合作緊密，資產(chǎn)質(zhì)量不斷優(yōu)化。公司與控股股東北方工業(yè)集團簽署原油加工協(xié)議，每年為控股股東加工40 萬噸原油，預(yù)計每年原油加工費帶來的凈利潤貢獻達1500 萬元；同時公司通過收購振華石油海外部分資產(chǎn)24.5%收益權(quán)及北方瀝青79.98%股權(quán)，逐漸打通石油化工上下游產(chǎn)業(yè)鏈。我們認為公司收購振華石油海外資產(chǎn)收益權(quán)形成未來6 年有效業(yè)績支撐，同時剝離虧損化肥資產(chǎn)有效提升公司資產(chǎn)質(zhì)量，促使公司未來高速發(fā)展。
估值與投資建議：我們上調(diào)公司2016-2018 年凈利潤分別為18.47 億、20.2 億、21.3 億元（原預(yù)測分別為15.69 億、16.09 億、17 億元）；以目前股本15.99 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.15 元、1.26 元、1.33 元；參考可比公司估值，我們?nèi)越o予公司15X 估值，得到目標價17元，維持“買入”評級。
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