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除對(duì)應(yīng)當(dāng)前的行業(yè)景氣之外，我們認(rèn)為公司仍有優(yōu)化空間，公司本部生產(chǎn)基地有望將煉油能力從600 萬噸/年增置1000 萬噸/年，乙烯增至100 萬噸/年，未來仍有較大的業(yè)績(jī)提升空間。
    柴油和航煤消費(fèi)走向好轉(zhuǎn)。由于歷史原因，公司的油品規(guī)劃中只有柴油和航空煤油，沒有享受到汽油景氣對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)空間。我們認(rèn)為隨著國(guó)家基建啟動(dòng)、柴油標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)、以及對(duì)于超載的查處等，未來柴油的消費(fèi)有望好轉(zhuǎn)。公司未來航煤占比將會(huì)逐漸提升，公司目前具備80 萬噸/年航煤產(chǎn)能，航煤受益于成品油消費(fèi)稅的緩征優(yōu)惠，價(jià)差優(yōu)于柴油，且長(zhǎng)期受益于航空運(yùn)輸?shù)男枨笤鲩L(zhǎng)。
    當(dāng)前油價(jià)背景下，石化盈利能力及市場(chǎng)格局良好。公司乙烯產(chǎn)量約55 萬噸/年，在當(dāng)前油價(jià)背景下，以石腦油為原料的乙烯盈利良好。目前乙烯對(duì)應(yīng)石腦油價(jià)差約600 美金/噸，歷史平均約為410 美金/噸。乙烯全球需求超1.4 億噸/年，但商品量?jī)H400 萬噸/年。我們認(rèn)為全球乙烯年新增需求500 萬噸，以聚乙烯為代表的下游需求良好，且預(yù)計(jì)美國(guó)乙烯項(xiàng)目大概率會(huì)延期，預(yù)計(jì)仍將維持行業(yè)景氣。
    中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)旗下唯一石化上市平臺(tái)，資產(chǎn)質(zhì)量不斷優(yōu)化。中兵集團(tuán)現(xiàn)有子公司及直管公司52 家，旗下上市公司11 家A 股上市公司及1 家港股公司。目前公司已購買北方工業(yè)公司(隸屬于中兵集團(tuán))旗下振華石油海外部分資產(chǎn)24.5%收益權(quán)，同時(shí)收購北方瀝青79.98%股權(quán)，逐漸打通石油化工上下游產(chǎn)業(yè)鏈。公司在2015 年通過出售虧損資產(chǎn)新疆阿克蘇化肥，減少化肥虧損1.7 億元；收購振華石油海外資產(chǎn)收益權(quán)形成未來6 年有效業(yè)績(jī)支撐。同時(shí)油價(jià)的回暖使低油價(jià)下的計(jì)提的生產(chǎn)原材料虧損得以回轉(zhuǎn)，進(jìn)一步提高業(yè)績(jī)。
    估值與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年每股收益分別為0.98 元、1.01 元、1.06元，公司當(dāng)前PE 為9X，16-18 年行業(yè)PE 分別為22X、15X、12X，公司價(jià)值被低估，我們給予公司17 年行業(yè)PE15X，得到目標(biāo)價(jià)為15 元，首次覆蓋并給予公司“買入”評(píng)級(jí)。