>> 信達(dá)證券-華錦股份（000059）油價(jià)回升助推公司四季度單季亮眼表現(xiàn)-170104
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2017/1/4 |
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作者： |
郭荊璞 |
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四季度單季表現(xiàn)搶眼。公司2016年四季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.27-8.27億元，錄得歷史最高單季度盈利；對(duì)應(yīng)EPS0.39- 0.52元區(qū)間，亦有望突破2012年四季度EPS0.48元的單季最高記錄。對(duì)比2016年三季度及2015年同期，公司四季度單季環(huán)比增速達(dá)134.96%-208.58%，同比增速141.15%-218.07%。
國(guó)際油價(jià)回升，帶動(dòng)下游石化產(chǎn)品價(jià)格大幅攀升。公司擁有新、舊兩套乙烯裝置，產(chǎn)能共計(jì)71萬(wàn)噸/年，除內(nèi)供約15萬(wàn)噸乙烯外，其下游產(chǎn)成品主要為42.5萬(wàn)噸/年的聚乙烯；公司另有聚丙烯產(chǎn)能30萬(wàn)噸/年；乙烯裝置副產(chǎn)品丁二烯產(chǎn)能12萬(wàn)噸/年。進(jìn)入2016年二季度，隨著國(guó)際油價(jià)的回升，上游產(chǎn)能拆除、新增產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)放緩的影響，上述產(chǎn)成品價(jià)格持續(xù)上漲。截止2016年12月30日，聚乙烯、聚丙烯和丁二烯的出廠價(jià)格分別達(dá)11752元/噸、10107元/噸和16678元/噸，較2016年9月均價(jià)漲幅分別達(dá)16%、18%和72%；同期原油價(jià)格漲幅為19%，可見(jiàn)公司主要石化產(chǎn)品與國(guó)際油價(jià)漲幅相仿，而丁二烯四季度創(chuàng)下年內(nèi)新高，為公司貢獻(xiàn)較大利潤(rùn)。
展望2017年，聚烯烴及丁二烯仍面臨供給缺口，產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入景氣周期。我們預(yù)計(jì)到2020年時(shí)，國(guó)內(nèi)乙烯表觀消費(fèi)量將達(dá)到約1950萬(wàn)～2000萬(wàn)噸，當(dāng)量需求量將達(dá)到約4500萬(wàn)噸。按照未來(lái)國(guó)內(nèi)乙烯裝置負(fù)荷率維持在92%的水平預(yù)測(cè)，2020年國(guó)內(nèi)乙烯市場(chǎng)仍存在1500萬(wàn)噸左右的巨大供需缺口，仍需大量進(jìn)口乙烯及其下游衍生物產(chǎn)品。
2017年上半年，亞洲丁二烯裝置檢修較為集中，丁二烯市場(chǎng)供應(yīng)面將較為緊缺，且國(guó)內(nèi)部分丁二烯裝置亦存檢修計(jì)劃，國(guó)內(nèi)丁二烯市場(chǎng)供應(yīng)面支撐明顯；同時(shí)，合成膠作為丁二烯最大的下游領(lǐng)域，整體市場(chǎng)走勢(shì)強(qiáng)勁，對(duì)丁二烯市場(chǎng)形成明顯支撐。我們預(yù)計(jì)丁二烯價(jià)格2017年仍保持上漲趨勢(shì)，公司現(xiàn)有丁二烯產(chǎn)能占國(guó)內(nèi)有效產(chǎn)能的約3.3%，有望直接受益。
隨著國(guó)際油價(jià)持續(xù)回升，公司下游石化產(chǎn)品進(jìn)入景氣周期；從歷史上來(lái)看（見(jiàn)圖1），除兩次重大事項(xiàng)導(dǎo)致華錦股份股價(jià)漲跌幅與原油價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)背離外，原油價(jià)格變化對(duì)公司股價(jià)影響十分顯著。
轉(zhuǎn)銷存貨減值準(zhǔn)備。隨著2016年1月國(guó)際原油價(jià)格觸及2003年5月以來(lái)的低點(diǎn)，至約26美元/桶，公司計(jì)提了存貨減值準(zhǔn)備，但隨后原油價(jià)格迎來(lái)反彈，從2016年二季度至今，國(guó)際油價(jià)月均價(jià)長(zhǎng)期維持在40-50美元/桶區(qū)間，公司因此于2016年前三季度錄得了轉(zhuǎn)銷存貨減值準(zhǔn)備收益約3.8億元。隨著11月OPEC達(dá)成凍產(chǎn)協(xié)定，油價(jià)沖破50美元大關(guān)，目前在50-55美元/桶震蕩，公司四季度轉(zhuǎn)銷存貨減值準(zhǔn)備收益有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。
兵工集團(tuán)與華錦集團(tuán)齊助力，公司蛻變?yōu)閮?yōu)質(zhì)資源。公司享有振華石油海外油田資產(chǎn)24.5%的收益權(quán)，并且收益主要取決于伊拉克艾哈代布油田項(xiàng)目的盈利。2015年該受益權(quán)錄得投資收益2.6億元，鑒于振華海外石油項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)平穩(wěn)，同期美元相較人民幣升值幅度達(dá)6%，我們因此假設(shè)2016-2018年該收益權(quán)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的投資收益分別為2.8億元、2.7億元和2.6億元。另一方面，公司2016年12月公布，擬受華錦集團(tuán)委托，每年加工40萬(wàn)噸原油，加工費(fèi)366元/噸，預(yù)計(jì)該委托加工業(yè)務(wù)將為公司增加營(yíng)業(yè)收入1.46億元，增厚凈利潤(rùn)約0.15億元。
租地購(gòu)車增授信，老基地改造前期準(zhǔn)備有序進(jìn)行。公司擬進(jìn)行老基地現(xiàn)有煉化一體化裝置改造項(xiàng)目，將煉油能力將從600萬(wàn)噸/年增加至1000萬(wàn)噸/年，并計(jì)劃增加附加值更高的汽油約200萬(wàn)噸/年。從公司公告披露的情況，項(xiàng)目前期準(zhǔn)備工作正有序進(jìn)行：公司已向控股股東華錦集團(tuán)租用土地97萬(wàn)平方米，租用期為10年；已向晉西鐵路購(gòu)買460輛輕油型罐車；已獲得兵工財(cái)務(wù)貸款票據(jù)授信150億元，并獲得中國(guó)銀行等13家銀行綜合授信額度385億元。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：根據(jù)2016年業(yè)績(jī)預(yù)告披露情況，若暫不考慮盤(pán)錦老基地改造帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)16-18年公司歸母凈利潤(rùn)分別為19.33億元、20.27億元及21.17億元，EPS分別為1.21元、1.27元和1.37元，PE為9.9倍、9.4倍和8.7倍；若考慮至2018年，公司將逐步完成對(duì)老工業(yè)基地現(xiàn)有煉化一體化裝置的優(yōu)化升級(jí)，公司總煉油產(chǎn)能將達(dá)到1200萬(wàn)噸/年，則樂(lè)觀預(yù)計(jì)18年公司歸母凈利潤(rùn)計(jì)達(dá)22.62億元，對(duì)應(yīng)EPS 1.41元，18年P(guān)E為8.4倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：公司產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)；設(shè)備故障停工維修的風(fēng)險(xiǎn)；振華海外油田投資收益大幅降低的風(fēng)險(xiǎn)；原油和產(chǎn)成品價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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